以雷曼兄弟破产为标志，次贷危机继续深化，全球经济衰退。美国金融市场积累了几十年的弊端，借由房地产证券化产品，爆发式地呈现在所有人眼前。

　　不管雷曼兄弟是以什么而退出金融舞台的，雷曼退出舞台本身已经告诉我们，美国已经在金融杠杆化与衍生品复杂化的道路上走得太远。

　　没有人愿意替雷曼买单。美国银行、中东主要基金与韩国产业银行，在次贷危机初期抄底购买股权，已经使主权基金在股市上的浮夸至少在30%以上，引起主权基金国内部的强烈反弹。事实证明，这些次贷产品的破坏力远远大过9·11与上世纪90年代初网络泡沫崩溃的破坏力，各金融机构的谨慎有足够的理由。

　　9·11是来自外部的强烈打压，没有破坏美国金融机构的内部竞争力；网络泡沫崩溃留下的不是一地鸡毛，而是全球大幅提高的劳动生产力。次贷危机截然不同，暴露了美国金融与产业结构的所有软肋。各方正在反思经济发展模式与美式金融王国的弊端。

　　美国的房地产贷款是支撑贷款消费的基础，购房者通过贷款购房，通过增值的房屋获得消费贷款，通过各种金融机构，房地产贷款产品被证券化后，出售到全世界——以房地产为中心形成贷款、消费、生产链条，全球的美元资产源源不断地汇聚到美国，以负债或者债权的形式。

　　这一模式从克林顿时代已经开始，但到去年年初，走到了尽头。由于美联储加息、房地产价值下降，购房者无法继续还贷，信用破产。而后次贷产品价格下降，优质债券价格受到打压，信用市场突然紧缩，住宅地产信用破灭过度到商业地产，此时，贪婪的金融机构大吃受伤的猎物——那些前期大肆做多次贷衍生品的金融机构。

　　3月中旬，贝尔斯登倾覆的前一天，雷曼兄弟公布其一季度财务报告，实现4.89亿美元的利润。

　　但雷曼没有及时以低价出手资产，二季报公布时宣称仍有约300亿美元的住宅抵押资产和约350亿美元的商业房地产资产。在合并报表后，再也无法包裹住巨额的隐蔽亏损，轰然倒地。

　　国际金融市场出现深刻变化，投资者越来越趋向保守，声称，“我们要回到金融的本源”，香港金融管理局总裁任志刚表示：“最终大家可能会发觉有需要回到基本去，再次认清金融的根本目的，而负责保障公众利益的监管机构也要意识到，最简单的方法长远来说可能更具成本效益。”实际上在说，我们不愿意上华尔街复杂到无人能懂的金融衍生品的当，金融市场的基本功能是融通资金，而不是让贪婪者得暴利。

　　投资者已经开始自我保护，手握现金，投资最保守的资产，以求度过严冬：各个市场的投资者均缩减杠杆头寸；投资者转向现金和国债等安全资产，因此推高美国隔夜利率，远远高出美联储的目标水平。

　　美联储作出反应，接连向市场注入200亿美元和500亿美元资金，但隔夜利率仍然高过目标水平2%一倍左右。

　　华尔街的下一步引爆点在哪里？可能是信用卡系统，可能是信贷违约掉期，这将是比次贷威力更大的炸弹。美国次贷危机会让监管更加严厉，对金融机构的表外资产会有更透明的要求，评级机构的失信评级将受到管制。

　　次贷危机，说明金融衍生品应该有明确的疆界，而金融市场趋向保守，正是认可了保守的趋向。

　　（作者系资深财经评论员）