最近几天，中国股市重拾跌势，几乎可用惨烈来形容。

　　过去，每一次下跌或上涨，分析人士都会举出一大堆理由，证明这种走势是必然的。然而，对于此次的股市下跌，许多人却感到迷茫。

　　股市低迷很大程度上是因为受制于通胀压力，而越南金融危机又对股市起到了“落井下石”的作用。从规模上来看，越南经济对中国的影响几乎可以忽略不计。以2007年的数据为例，越南GDP约为1143万亿越南盾，相当于712亿美元；我国苏州市2007年的GDP为5596亿元，相当于800多亿美元（以2007年的汇率计算）。整个越南的经济规模不如我国一个苏州市，它显然不足以对中国股市产生如此大的影响。

　　但是，越南发生金融危机的因素，中国却都具备，而这是最令决策层感到深切忧虑和高度警惕的。

　　越南金融危机是国际资本的又一次杰作。它们先是推高越南的房价和股价，带动起物价上涨，制造通货膨胀，然后，在房价与股价涨至高位悄悄获利了结，从而使得越南从天堂坠入地狱。

　　先看房价：越南地价、房价持续上涨，持续时间长达十年（中国也如此）。而现在，越南大、中城市的房地产价格平均下跌已达50%以上！

　　再看股市：从2005年到2007年3月12日的两年多时间中，越南股市涨了5倍。到2007年1月份时，越南股市指标股的平均市盈率就已高达73倍，成为“世界增长率最高的股市”。而现在，越南股市在至今为止的短短一个多月时间里，跌幅已经达到64%！

　　再看汇率：越南盾一直保持小幅升值趋势。今年3月下旬，越南政府接受外国专家“以本币升值控制通货膨胀”的建议，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。但是，快速的升值缩短了热钱获利的成本，为热钱最后的获利了结提供了方便。而一旦热钱完成套现过程，那么，本币的贬值就变得难以避免。

　　越南的惨状，就是热钱获利后撤离的结果。

　　只要给热钱获利的机会，他们就会拿走黄金，留下一地鸡毛。

　　现在，大量热钱疯狂涌入中国，在中国寻找机会。今年一季度，我国外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元，增加18倍。“不可解释性外汇流入”高达501.8亿美元。德意志银行最新一份研究报告也认为，伴随着人民币升值和后续的升值预期，今年以来，大量的国际游资正在进入中国。报告估算，实际流入的热钱规模甚至超过今年前四个月的官方外汇储备增量，达到3700亿美元。

　　加上前几年已经到来并且盘踞在房市、股市里的资金，所有热钱都在等待最后的冲刺机会，以获利了结，“功成身退”。很显然，如果房价继续上涨，热钱抛房套现，房地产市场只有一个结果，像越南那样，在短时间内被腰斩；如果股市继续上涨，热钱抛售股票套现，中国股市也会像越南股市那样陷入崩盘状态，在极短的时间内滑至谷底；如果人民币继续升值，缩短热钱获利的时间成本，热钱就会加快套现撤离的步伐，人民币就可能像越南盾那样，突然陷入大幅度贬值状态，物价飞涨，通货膨胀迅速放大，发生金融危机或经济危机。今年5月，越南CPI涨幅达到25.2%，创下1992年以来最高水平，在存款利率为负值的情况下，民众对本币失去了信任感，纷纷将越南盾兑换成黄金或美元，导致越南盾急速贬值，最终引发金融危机。

　　因此，在越南发生金融危机后，6月7日晚间，中国人民银行突然决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。出拳之重之坚决都是空前的。

　　现在，A股面临着两难选择。如果直接上涨，热钱套现逃离，A股将步入更惨烈的跌势。如果继续下跌，国内投资者损失惨痛。因此，在低位震荡，不给热钱机会，以时间换空间就成为次优选择——这里面包含两个意思：一是换取通胀压力减弱的时间；二是加大热钱的时间成本，迫使热钱在受不了煎熬的情况下原地撤离。

　　因此，我在3月份就撰文指出，6月份将是A股最艰难的一个月，投资者最好的选择是观望，规避风险，静等机会。

　　（作者系《上海证券报》评论员、专栏作家）