4月22日央行在银行间市场发行900亿元三年期央票，是4月8日重启发行三年期央票150亿元的6倍。由于年内三年期央票到期量有13995亿元，其平均票面利率为3.47%，在过去三年期央票发行利率最低一次也有2.97%，明显高于4月8日重启发行三年期央票2.75%的利率水平，使得三年期央票利率上行区间充满想象空间，而1年期央票利率可能要上行，自然会对债券市场收益率尤其是对于短期收益率会造成上行压力，从而抬高市场利率水平预期，三年期央票也能够抬高长期利率，对投资冲动和资产泡沫都有一定抑制作用。

　　在目前加息时机尚不成熟，特殊汇率政策尚未退出情况下，发行三年期央票方式替换准备金率，减少这一“巨斧”型工具对货币市场的冲击。但根据过去经验观察分析判断，央行在每次加息前都会发行定向三年期央票，如2007年三年期央票发行后一个半月，央行就宣布加息了。当前CPI和PPI运行格局和资产价格上涨状况，以及通货膨胀预期下，重启发行三年期央票不但不会降低市场加息预期，反而可能增加市场加息预期。

　　国元证券研究中心副总经理 刘勘