面对央行宽松货币政策最终将回归稳健的货币政策这样一个“复位”的大趋势，股市会做出怎样的回应呢？

　　笔者认为，当今世界经济酷似上世纪七十年代，而七十年代重要经验是新兴市场的日本股市明显强于美国股市。中国出现通胀几率较高，货币政策转向应在明年上半年。但股市的反应不会太剧烈，投资者理性的选择依然是，如果没有过度高估就应当继续持有优质上市公司股票。从日本经验来看，沪综指未来20年将上涨至30000点，而2009年将是中国股市的一个超级大底。

　　当今世界经济酷似七十年代

　　通过观察世界经济的兴衰历程，我们发现，当前世界经济酷似上世纪七十年代，而我们面前所处的时点则接近于1975年。而这种相似点表现在以下几方面：

　　第一，都是经过了一次超级繁荣，并在繁荣之后经济出现了严重的问题；第二，央行都采取了宽松政策来刺激经济；第三，刺激经济后引发了市场流动性的泛滥，由此推动了商品的价格在需求并不旺盛的背景下大幅攀升。上世纪七十年代后期，甚至由此爆发了第二轮石油危机；第四，央行在初期大力刺激经济后，都面临一个宽松货币政策逐步退出的问题。

　　七十年代是世界股市重要底部

　　那么，股市当时是怎样来反映经济状况的呢？

　　其一，不同的经济体股市的反应不同，发展中国家明显强于成熟经济体。作为成熟经济体的代表，美国股市在整个七十年代几乎停滞不前，道琼斯指数在600至1000点之间徘徊；而作为发展中国家的日本股市，在这一期间表现则比美国股市要强劲很多，整个七十年代日经指数从2000点上升至7000点左右的水平。

　　其二，在宽松货币政策回升这个问题上，成熟股市和新兴股市的表现也不相同。1976年年初是美国货币政策由宽松过度到偏紧的一个拐点，此时道琼斯指数在1000点附近，随着偏紧政策的逐步实施，该指数在随后两年时间里回落到750点的水平上，回落幅度约为25%。而同时在1976年，也在偏紧的货币政策环境下，日本股市在1976年之后却几乎没有调整。随后，在偏紧货币政策结束后，日经指数11年从4600点最高涨到38957点。

　　其三，七十年代也成为了一个世界股市的重要阶段性底部。这一底部对于新兴市场而言，其意义更加重大。比如，七十年代的新兴市场，日本股市以七十年代低点计算，其累计最大涨幅达到20倍；而香港股市更是从1974年的150点上涨到2008年的32000点，涨幅达到213倍。

　　明年上半年货币政策转向

　　回到目前，在宽松货币政策推动下，中国出现通胀几率较高。至于CPI运行的路径，可关注以下三点：第一，最近几个月我们就能够看到CPI的转正，随后将是逐步攀升的过程。第二，在2010年年中之前，中国出现温和通胀的几率较大，其间CPI比较难以突破5%。第三，货币政策大体上会在明年上半年开始出现拐点，由适度宽松的货币政策向稳健货币政策过渡。这个时间段，股市有可能出现较为剧烈的反应；但与此对应的是，上市公司业绩会在这一期间出现较为明显的攀升，进而可能在一定程度上抵消货币政策波动的影响。

　　基于以上的认识，从中长期的角度观察，作为新兴市场的中国股市未来前景相当广阔。即便以涨幅不大的日本股市为参照，中国股市也将有20倍的上涨空间。在一个为期20年左右的新经济周期里，也即是在2030年之前，沪综指冲高至30000点是完全有希望的。

　　中证投资首席分析师 徐辉