朝三暮四，还是朝四暮三？表面看来变化很大，实质没有任何改变。

　　上证所5月28日出台的 《大宗交易系统专场业务办理指南（试行）》，其本质就是一场朝三暮四的游戏。

　　大宗交易的短期好处很明显，不会对二级市场的价格形成冲击。因为申报受理时间为每个交易日15:00-15:30，申报价格在当日竞价时间内已成交的最高和最低成交价格之间确定。大宗交易方便战略投资，投资者可以通过批发价和佣金折扣获得实惠。大宗交易类似于我国特有的做市商制度，对于建立批发市场、提高要约收购的市场效率有好处，也使交易信息更加透明。

　　但大宗交易无法从根本上缓解大小非解禁压力。新规的目的是为了活跃大宗交易市场，增加合格投资者，降低合格交易者的门槛，改大宗交易“一对一”为“多对多”。但是，不管是“一对一”交易，还是“多对多”交易，大宗交易市场再活跃，也不能改变如下事实，即通过大宗交易获得大笔股权的投资者最终还是会通过二级市场实现利益最大化。不管中间利益怎么分配，利益链条上增加了多少受益者或者风险共担者，二级市场的投资者还是最后的扛鼎者。大宗交易平台的惟一作用，是延迟二级市场承压的时间，而不会彻底消除二级市场的压力。上证所新规没有从源头上解决问题。并且，中间交易成本越高，在二级市场的获利要求也就越高。

　　一个新的名词“过桥减持”，显示大宗交易市场“股托”出现，将新规的尴尬表露无遗。证监会规范大小非减持新规颁布以来，不仅是中小板的股票，工商银行、中国人寿、中国神华等“新老划断”后IPO上市的大盘蓝筹股，大宗交易也十分活跃。工行、平安等9家实际成交，中石化、招行等4家亦有买入意向单。无论蓝筹股还是中小板公司，都成为“股托”的消费者。得到好处的是交易撮合者等中介机构，各类券商成为最大受益者。

　　上证所之所以出台新规，既有减轻大小非解禁的压力的考虑，恐怕也有一揽子做大批发市场、在一级市场与二级市场建立防火墙的考虑，对后一目的有关方面不便明言，只能步步推进。大家心照不宣摸索前进的结果是，大小非股东噤若寒蝉，使用过桥减持法越来越多。这不能视为管理层与交易所的新规已经发挥了作用，恰恰相反，目前语焉不详的新规使相关投资者的行为越来越投机，投机的隐蔽性越来越强。叶檀