未来三年增长明确 配股有助长期增长

　　●2007 年报符合预期。2007 年公司实现收入50.7 亿元，利润3.9 亿元，分别同比增长68%、76%；EPS0.71 元，与预期基本一致。2007 年业绩增长主要来自于宜化肥业DAP 业务（50%权益）、贵州宜化尿素业务（50%权益）和本部季戊四醇业务。宜化肥业2007 年DAP 产量约56 万吨，利润1.3亿元；贵州宜化2007 年尿素产量约38 万吨，利润1.4 亿元，同比增长6600 万元；本部2007 年尿素产量约65 万吨，季戊四醇6 万吨，由于价格回升，季戊四醇毛利率提升至30%，增加毛利1.3 亿元。

　　●2008年－2009 年增长明确。2008 年增长主要来自于DAP 利润增加，预计增加权益利润1.5 亿元；湖南宜化恢复盈利，预计贡献利润1 亿元；2009 年利润来自于内蒙古104 万吨尿素项目（51%权益，2008 年10 月投产），保守预计利润2 亿元以上；贵州季戊四醇3 万吨项目（100%权益），预计利润约6000 万元；江家墩磷矿投产（产能约100 万吨，权益约34%），预计利润约1.2 亿元。但自2008 年5 月份起，由于公司原料硫磺库存耗尽，DAP 成本将上升至正常水平。以目前DAP 及硫磺价格计算，2009 年宜化肥业DAP 利润可能较2008 年减少约1 亿元（因2008 年1－5 月存货升值）。

　　●公司将启动配股。配股方案为10 配2.5，价格上限18 元，募资约24 亿元；项目为收购太平洋热电38.5%股权、贵州3 万吨季戊四醇项目、20 万吨醋酸项目和6 万吨BDO 项目。其中收购太平洋热电股权可贡献利润约4000 万元，季戊四醇项目2008 年下半年投产，醋酸和BDO 项目2008年－2009 年尚未能贡献利润。

　　●维持增持评级。考虑配股项目后，预计湖北宜化2008年－2009EPS 年分别为1.00 元、1.24 元；公司未来几年增长明确，在行业中具备长期竞争优势，维持增长明确。（申银万国）