●2007 年公司实现营业收入18.20亿元，净利润1.22 亿元，同比分别增长24.0%、53.1%，EPS 为0.53 元，业绩明显高于市场，但略低于我们的预期。

　　●2007 年公司净利润同比增长达53.1%，增速上升了16.7 个百分点，并明显快于营业收入的增速。原因在于：一是营业收入大幅增长和营业成本得到有效控制，进而导致毛利增长明显。这主要是由于酒店、景区、旅游服务等业务较去年均有大幅增长。二是投资收益大幅增加。这主要是由于参股公司首汽股份、宁夏沙湖等的投资收益较去年同期有明显增长。

　　●具体业务分析：1、酒店业务呈现显著反弹，成为收入和毛利的最重要贡献者。2、景区业务继续高速增长，同样也贡献了较大份额的收入和毛利。3、展览广告业务收入和毛利均有所下降。4、旅游服务收入继续快速增长，但毛利贡献有限。

　　●未来关注点：1、2008 年股权激励计划方案出台值得重点关注。2、公司继续收购、扩张意图明显，未来将有所加快。3、再融资工作加速进行，拟收购的酒店资产质地和发展前景均较好，并将明显增厚公司EPS。4、公司，尤其是公司的酒店业务将成为奥运会的最大最直接受益者。5、未来南山景区业绩将继续高速增长。

　　●综上并同时考虑到此次收购新增的盈利和股本的增厚，我们维持2008年-2009 年EPS0.78 元、0.77 元的盈利预测。对应2007年-2009年的动态PE 分别达到75 倍、51 倍、52 倍，应该说估值已处高位。但考虑到公司显著的核心竞争力和发展前景，奥运会概念的进一步炒作，尤其是未来存在极强烈的继续资产收购扩张、股权激励方案出台等预期，我们维持“增持”评级。（申银万国）

　　首旅股份（600258）

　　继续资产收购扩张