从目前各方面的情况来看，笔者认为，此次调整的主跌阶段已经初步完成。但市场的非理性可能使得调整向下突破合理估值区域(4300点)，进入低估区域。在这个过程中，我们可以开始关注市场中的结构性机会，其中优秀企业由于系统性的下跌导致估值大幅回落，应该是我们关注的重点。

　　不会出现“双杀”局面

　　目前沪深300指数2007年、2008年和2009年市盈率分别为32倍、24倍和20倍。我们一直认为30倍市盈率基本符合A股现状，目前市场基于2008年市盈率已经回落到24倍，是合理区间的下端位置，考虑到研究机构对上市公司盈利偏高的预测，目前市场基于2008年收益的市盈率应该会在25倍附近。当然，尽管目前市场估值与公司基本面的情况基本吻合，但股市的弹性可能使得最终的调整极限超出目前合理估值区域。

　　所谓“双杀”是指市盈率和每股收益同时回落的情形，这种情形往往出现在熊市的阶段中。“双杀”的出现，会令市场整体下跌达到75％（市盈率和每股收益同时下跌5成的情况下），甚至更多。但是从整体来看，上市公司每股收益在2008年、2009年不会出现收益回落的情况，这就使得市场的调整最多局限于市盈率的理性回归，如从50倍左右的市盈率回落到30倍左右。

　　结构性机会显露

　　基于以上的判断，我们可以较为清晰地对未来市场进行合理推断，进而制定相对应的措施。

　　首先，A股在4400点、4000点和3600点结束调整的几率将分别为50％、40％和10％。所以，对于稳健型机构投资者和一般投资者而言，在4400点这一区域，应该配置50％或者更高一些的仓位；其次，A股结构性的机会已经开始显露。由于近期市场出现大幅下挫，一些双重暴露或者受到临时利空因素影响的品种，很可能出现腰斩甚至超过腰斩的走势。因此，这就需要我们对这些品种进行更加深入的分析，进而通过基本分析找出股票的安全边际，这是寻找投资机会的重要手段。

　　中证投资 徐辉