获国家电网大额订单

　　●特变电工获得三条特高压示范线路的设备订单。2006 年在国网公司晋东南至荆门1000 千伏特高压交流项目中，公司中标4 台变压器和4 台电抗器，合计金额2.3 亿元。2007 年在南网公司云南至广东800 千伏特高压直流项目中，公司中标11 台换流变压器，合计金额5.2 亿元。此次中标的国网公司向家坝至上海800 千伏特高压直流项目是所有三条示范线路中投资量最大的工程。至此，公司已经获得了三条特高压线路的设备订单。

　　●本次8.3亿订单将在2009年7月至2010年12月交货，我们维持对公司2009年盈利预测，主要基于：1）预测2009年公司变压器销售收入同比增长30%，该预测建立在两电网公司的“十一五”投资计划之上，已经考虑了特高压电网的投资因素；2）交货在2009和2010年的时间分布比例具有不确定性。

　　●“十一五”期间两电网投资规划合计1.2 万亿元，电网投资年均增长约20%，输配电设备的需求较为确定。今年前10 个月，国家电网新增110 千伏以上线路容量达到1.1 亿千伏安，同比增长21%，其中550 千伏以上线路容量同比增长37%，快于110 千伏以上整体增速。公司手持变压器订单中70%为550 千伏以上，因此2008-2009 两年间变压器销售收入有望年均增长30%。在引入信托资金、沈变新基地投产以及增发启动之后，公司的销售收入将有足够的产能保障。在最近一轮股价上涨之后，公司股价对应2008 年市盈率达到41 倍，即2008 年1 倍PEG（采用2009 年每股收益增长率），短期估值到位，不过考虑到：1）公司2007 年亮丽的年报；2）后续股权激励的实施；3）海外市场可能获得进一步突破，我们维持中长期推荐的投资评级。

　　中金公司