无论在哪个国家，投资者进入股市都是被未来的收益预期所吸引，如果市场本身是可预期的，投资就会取代投机成为市场的主导。如果市场是不可预期的，投机就会成为市场的主宰。当管理层对股市投机因素忧心忡忡的时候，切不可忽略我国股市的一大致命问题：市场的不可预期性造成了投机的活跃。

　　调整印花税引发了一场空前的暴跌，原本为了挤压泡沫，减少股市风险的措施，却成了引发股市连续跌停的导火索。为什么？我认为根本原因在于投资者对股市未来、为今后的投资收益变得越发不可预期。首先，交易成本的增加使得投资者对未来盈利的预期大大降低。其次，印花税提高表现出来的管理层对股市的态度，让投资者普遍担心更强有力的调控手段可能接踵而至，这使得市场弥漫着忧虑和不安气氛，投资者对今后的收益难以有稳定的预期。

　　需要强调的是，目前股市的不可预期性并不来源于实体经济，因为目前支持股市上涨的所有基本面因素都没有改变：如国民经济高增长、人民币升值、货币流动性过剩、上市公司业绩大幅提高、股改后上市公司隐性财富显性化、国民理财意识觉醒等等，真正的不可预期源于市场之外的力量。我国股市的暴涨暴跌与投机因素的主导密切相关，这成为有关部门出台调控措施的原因，而政策干预又往往是最不可预知的，这反过来又会激发人们的短期投机行为，加重投机气氛。中国股市至今未能走出这种困局。

　　此次的印花税提高很大程度上以股指快速上涨为参照，但这个依据和参照本身是否就科学合理？中国经济连续20多年保持高速发展，股指继续在两千点以内徘徊是健康还是一种压抑和扭曲？而且，谁能取代市场给出一个标准，衡量股指涨到何种地步才算合理？这些本应由市场解决的问题是无法根据经验和常识得出结论来的。

　　应该认识到，我国此前一段时间股指的快速上涨是有许多因素提供强有力支持的。而且，随着全球资产证券化进程的加快，实体经济健康状况良好国家的股票指数涨速越来越快已成为世界性趋势，并不必忧虑。

　　美国道·琼斯指数从1995年2月到现在的12年中，上涨了整整9600多点，是1906年到1995年近90年间涨幅的两倍还多。面对股市如虹的涨势，就连时任美联储主席的格林斯潘也一度感到不安，连续数次发出“非理性繁荣”的警告，但始终未采取实际行动干预股市，而是继续让市场自身发挥调节，使投资者不必担心来自于市场之外的不确定性风险，而对股市未来回报的可预期性加强，美国股市继续稳健发展，成为保持美国消费持续强劲的一个重要推动力量。

　　纵观资本市场的发展历史，任何一个国家的资本市场要健康可持续发展，都须能够给投资者一个相对可以预期的收益。这种预期使得投资而不是投机行为占据市场的主动，成为市场健康发展的中间力量。倘若这种投资收益是无法预期的，充满了变数，那么，投机而不是投资就容易成为市场的主导，市场就容易暴涨暴跌。

　　资产证券化是全球性大趋势，相应地，它要求人们以宽容的胸襟迎接这个时代的到来。今年2月，格林斯潘对中国股市提出建议：中国股市的如虹涨势应该顺其发展，政府不要过多干预，应该放手让市场按其自身轨道发展。政府的归政府，市场的归市场，走出政策市，广大股民对投资的收益才变得可以预期，中国股市才能健康向前发展。

　　（作者时寒冰系《上海证券报》评论员、专栏作家）

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