春节后4周时间内，公开市场回笼资金达4130亿元，市场担心央行的持续回笼最终会影响到资金面的宽裕。那么，央行的回笼力度真的大吗？

　　首先，从发行的品种来看，近期1年期央票发行比重逐渐提高，表明货币政策逐步常规化。从历史来看，1年期品种和3个月期品种就一直交替发行，央行会根据货币政策的松紧而适当调节二者的发行节奏。

　　其次，从发行总量来看，1年期央票一直都是央行回笼货币的主力，3个月央票只是短暂平滑货币到期量的一种手段。2007年经济过热时3月央票甚至被3年央票取代，而从2008年第3季度开始，随着经济的下滑，3个月央票才成为主力，这段时间央行实行宽松的货币政策，3个月央票的发行是为了合理调节各月到期资金，这也导致未到期央票的平均剩余期限直线下降。

　　目前央行货币政策已有宽松货币向中性转化，因此1年期央票将逐渐成为货币回笼的主要工具。但是，就目前回笼力度而言，我们认为还不用特别担心。

　　首先，从央票平均剩余期限来看，目前还是处于历史最低水平（0.56年），稍微高于历史最低的0.53年，资金冻结的期限不长，市场流动性仍然宽裕，因为会有很多资金滚动到期。

　　其次，3个月期央票发行量仍然处于历史高位，1年期发行占比还处于历史偏低水平。

　　第三，这两周央票发行量大是因为到期的资金比较多，银行滚动投资的压力大。下两周到期资金分别为1150亿元和600亿元，资金回笼压力不大，预计资金回笼量还是会保持较高规模，央票发行利率仍会企稳。

　　申万研究所 李蓉 屈庆 张睿 张磊