自去年12月中旬以来，沪深股市就步入了调整格局，尽管在下旬曾经展开过反弹，但进入2010年以后，大盘先是延续高位整理的态势，而从上周起则出现明显的向下破位。特别是在本周一，沪市报收于3094点，这是自去年12月下旬以来首次收盘指数低于3100点，从而提示市场已经全面走弱。

　　扩容只是一个诱因

　　早在去年12月份，市场对股市日渐疲惫的行情，更多是从扩容速度太快的角度来解释，认为这只是暂时的，一旦新股IPO回归正常状态，行情自然会重新走强。现在看来，这种看法不仅片面，而且并不符合实际。所谓片面，是指实际上引发股市调整的因素，并不只是扩容这一个。

　　事实证明，像去年12月份这种高速扩容，实际上已经成为一种常态，而且，不仅新股IPO在快节奏地进行，再融资的压力也十分巨大。这样一来，至少从扩容的角度来说，对去年年底时股市运行构成抑制的因素，在新的一年中并没有得到改变，这应该是导致调整行情在今年1月份大规模展开的一个原因。

　　资金面是决定性因素

　　事实上，除了扩容，银根的收紧在去年年底的时候已经以各种较为隐蔽的形式开始出现，不少人看到的是新基金发行的密度很高，认为大量资金会借助这一渠道进入股市。可是实际情况是，当时新基金的发行已经遇到了较大的困难，日销百亿元的盛况已成为遥远的回忆，这就很客观地提示了市场资金面趋于紧张。

　　进入2010年，随着央行提高准备金率以及多个期限的央票利率开始走高，当市场感受到明确的政策转向信号时，很自然会出现某种恐慌。无疑，在没有足够的数据表明资金面又重归宽松时，市场是难以形成对后市的良好预期。这样一来，股市就必然会出现调整，而且这种调整的力度，一般来说还不会太小。

　　中期调整已经开始

　　显然，如果仅是扩容比较快，并不至于导致大跌。但是，如果流动性发生问题，情况就严重了。尽管一直有分析人士谈到，现在流动性状况还是可以的。也许，从每天的成交量以及热门股票所吸纳的资金强度等角度来看，确实没有理由证明股市的资金在大量流出。而且，历史经验也表明，央行调整准备金率对股市资金面的影响，其间有着一条很长的传导链，并且这种传导机制究竟是怎样实现的，现在也不清楚。所以，从这个角度出发，也可以认为现在股市对央行提高准备金率的反应是有点过度了。

　　但是，市场是讲预期的，在形势变化超出原来的估计时，就一定会改变对后市的预期。这次，央行提高0.5个百分点准备金率，这本身不能算是什么大事，但在现在这个特定的时点，其影响的确是不可小看的。也许人们可以这样说，正是因为此举的出现，令股市的调整行情得以真正确认。

　　显然，到这个时候人们应该承认，当前股市的调整，具有系统性的特点。既然如此，对调整的力度就要有相应的思想准备。不能指望这只是一种局部的、阶段性的震荡，更不能想象会在很短的时间内因为技术上出现超卖而很快结束。很可能，这是一次中等级别的调整，时间应该不会短于两个月，而10％的调整幅度，恐怕也是不够的。

　　申万研究所市场研究总监 桂浩明