昨日，招商证券在上市首日险些“破发”，8.42％的涨幅不仅创下今年上市新股首日涨幅新低，而且之低也为近3年来罕见。对此有市场人士表示，发行价定价过高与昨日大势偏弱造成了招商证券上市首日表现欠佳。同时，随着“新股不败”神话逐渐淡出，市场化发行的成效将显现。

　　表现“出乎意料”

　　17日招商证券以每股３５．０１元的价格开盘，小幅冲高后便一路下滑，盘中最低仅较发行价溢价不到７％。最终，招商证券收于每股３３．６１元，仅较发行价上涨８．４２％。尽管对招商证券上市表现的市场预期一般，但是如此走势，还是出乎众多市场人士的预料。

　　今年以来，随着大盘回暖，IPO重启后新股上市大都受到了市场追捧。统计显示，今年新股上市首日平均涨幅达到了６２．２６％，中小板和创业板新股上市大都遭遇爆炒，即便是沪市的大盘股，上市首日涨幅也都达到了20%以上。

　　纵观最近3年新股上市的表现，招商证券也属罕见。

　　2006年8月18日，在大熊市和大牛市的交界期，中国国航上市。当日，中国国航盘中最低跌到了2.74元，跌破了2.8元的发行价。2006年10月26日上市的上港集团和2006年10月27日上市的工商银行，首日涨幅也仅分别为3.27%和5.13%。

　　大盘在2007年10月见顶大幅回落的过程中，新股也一度表现低迷。2008年6月19日上市的大洋机电，首日涨幅仅7.66%。

　　除了上述个股，招商证券要算3年来表现最差的新股了。

　　高市盈率发行压缩上涨空间

　　招商证券的发行价格为31元，发行市盈率高达56.26倍，大大超出了研究机构的预期。

　　参考目前券商股市盈率，光大证券、宏源证券、中信证券和海通证券的动态市盈率分别只有34倍、29倍、24倍和27倍，招商证券目前44倍的动态市盈率就显得非常高。另外，今年IPO重启以来上市的几家大盘股中，四川成渝、中国建筑、中国中冶的动态市盈率分别为25倍、30倍、24倍，可见招商证券也是偏高的。

　　广发证券的分析师张志平表示，招商证券的发行估价过高，市盈率畸高，这样就使得一级市场的价值挤占了二级市场的价值空间，二级市场与一级市场的价格差异会越来越小。

　　张志平还告诉记者，招商证券这次的表现就隐含了市场的担忧，随着股价市场化的深入，上市公司为了多募集资金，就会尽量以高价上市，今后新股只涨不跌的情况很快将不会出现。至于招商证券后市的表现，他预测有跌破发行价的可能，毕竟以目前整个券商股的价值来看，招商证券存在着高估的事实。

　　市场化发行改革成效渐显

　　同时，业内人士也认为，招商证券上市首日的表现说明新股发行制度市场化改革取得了成效。

　　“招商证券首日涨幅偏低，一方面说明定价确实太高了，另一方面也说明我们的市场化改革取得了成效。”英大证券研究所所长李大霄表示，“事实上，新股定价的市场化在之前的创业板中已经体现得比较明显了，只不过这次招商证券定价更高而已。”

　　今年新股发行制度改革以来，管理层取消了以往新股发行市盈率的“天花板”，新股价格由发行人、承销商以及询价机构共同决定，新股的发行定价由此水涨船高，下半年上市的光大证券与招商证券甚至都以56倍以上的“惊人”市盈率发行。业内人士在质疑这样的定价是否合理的同时，也对高价发行可能引发的破发风险表示了担忧。

　　“目前因为机构之间存在博弈，报价低了可能就申购不到，所以很多机构都是往高里报，因为最后大家拿到的价格都是一样的。这就决定了新股的发行价一定偏高。”一位不愿透露姓名的证券行业分析师表示。“然而，这个过程是必须要经历的。新股发行制度改革不是一朝一夕的事，之前监管层有关领导也曾说过，改革不会走回头路，事实上面对创业板这么高的定价管理层也没有去干预。因为这不是个问题，一旦有那么几家公司破发之后，机构也会变谨慎的，这需要一个过程。”该分析师说。

　　统计也显示，在市场化程度较高的股票市场，新股破发并不鲜见。以香港市场为例，今年10月份以来上市的17只新股中，有6只新股在上市当日跌破发行价，首日破发比例高达35.3%。

　　快报记者 潘圣韬

　　见习记者 陈诚

　　今年IPO重启后沪市新股上市首日表现

证券         证券         上市         首日         最新价    动态            每股

代码         简称         日期         涨幅                    市盈率         收益

601107        四川成渝     20090727     202.80%     7.1     24.98         0.24

601668        中国建筑     20090729     56.22%        4.88     29.95         0.12

601888        中国国旅     20091015     44.99%        19.97     53.67         0.37

601788        光大证券     20090818     29.98%        24.56     33.92         0.63

601618        中国中冶     20090921     28.04%        5.72     23.74         0.181

600999        招商证券     20091117     8.42%         33.61     44.27         0.38

　　券商股一览

证券         证券         最新价    动态            总市值     每股            每股

代码         简称                    市盈率                     净资产         收益

000686        东北证券     41.02     31.09         262.25亿     4.3             0.99

600999        招商证券     33.61     44.27         1205.07亿    2.59            0.38

600030        中信证券     30.23     23.9            2004.39亿    8.75            0.949

601788        光大证券     24.56     33.92         839.46亿     6.28            0.63

000562        宏源证券     24.28     29.32         354.78亿     4.17            0.62

600109        国金证券     24.25     49.25         242.56亿     2.43            0.37

000728        国元证券     20.92     39.39         410.89亿     2.68            0.53

000783        长江证券     18.33     24.98         306.99亿     3.24            0.55

600369        西南证券     17.21     40.83         327.65亿     2.23            0.32

601099        太平洋        17.14     64.3            257.67亿     1.12            0.2

600837        海通证券     15.58     26.99         1281.89亿    5.09            0.43