近期以来，基金等机构投资者之所以大举进入A股市场，其看重的是，A股目前市净率处在2.9倍之间，一般而言，A股在2倍到3倍之间的市净率是合理的。但这一论断存在致命的缺陷，因为谈市净率必须考虑到资产收益率的问题，过去十年A股的净资产收益率（ROE）稳定在10%左右，但现在一季度工业企业盈利回落36%，意味着A股的ROE要回到6%左右。而且，目前产能过剩的问题将使得这一局面可能维持2到3年，自然A股的合理市净率在未来会出现大幅滑坡的局面。

　　在这样的背景下，过去2.5倍市净率被认为是合理的，但下一阶段，市场可能发现这一数字要向下调整20%到30%才合理。所以，从市净率的水平而言，以沪深300指数为代表的A股2.9倍市净率明显偏高，如果其调整到2倍的水平，我们认为很正常。这将意味着A股存在30%的调整空间。

　　中证投资 徐辉