目前市场震荡幅度加大，究竟如何看待市场未来运行呢？笔者认为，有四个因素将决定市场能否在目前水平上继续提升估值。

　　地产指数将成先行指标

　　其一，就市场本身而言，金融指数和地产指数两大先行指数值得关注，其中尤以地产指数为重点。如果市场将出现头部，我们可能首先会看到地产指数开始往下走，而地产板块的新龙头保利地产更值得关注。我们注意到，保利近期确实有一些不利的情况，前段时间保利地产的实际控制人和高管大量卖出保利地产。笔者认为，实际控制人和高管比普通投资者更了解公司的基本情况。而如果保利地产明显回落，估计其他地产股也难以有好的表现。

　　事实上，我们已经注意到可能引发地产板块产生波动的几个现象：其一，A股地产股估值已不便宜。地产股的估值恢复性上升后，目前股价对NAV（预测净资产值）的折价已基本消失。这就是说，目前地产股股价已经充分反映了地产公司在目前价格条件下卖出房子后的净值。而NAV提升需要开发商继续大量购地，这一点我们并没有看到，反而看到有40%的土地拍卖流标；其二，地产成交量能否持续存在变数；其三，货币政策和财政政策进一步大力加码的几率在回落。

　　估值水平、流动性推动力减弱

　　其二，估值水平推力减弱值得关注。从估值看，从1664点开始，上证指数目前涨幅已经达到40%；动态市盈率由12倍提升到17倍。我们当初预测上证指数市盈率可能回升到20倍左右，其点位会在2800点附近。如果考虑到利润下滑超越预期，20倍市盈率对应的点位会下降。

　　其三，经济基本情况和市场流动性的顶部可能出现在三季度，如果提前的话，4、5月份的市场运行可能充满变数。一方面，从目前信贷增加的情况看，流动性充裕的状态上半年基本能得到保证。但1、2月份新增贷款已占全年新增贷款近一半，下半年贷款增速回落是必然的；另一方面，由于去年四季度的低基数，经济在第一季度和第二季度出现环比增长已成为共识。但下半年尤其是第四季度的情况，不乐观的几率较大。

　　外部情况相对乐观

　　其四，外部的情况反而可能相对乐观。目前美国地产销售指标每每超出分析人士的预测，说明在房价已相当低的背景下，美国房地产业和美国经济回升的潜力不可低估。徐辉