展望2009年，我们认为，经济见底、估值见底和流动性见底的“三重底”局面正在逐步形成之中。这样的“三重底”重叠的局面在A股市场有史以来的十余年中，仅出现过一两次。

　　经济见底：明年二季度有望结束调整

　　央行的分析认为，中国经济目前出现的下滑主要源于企业的存货调整，这个调整的过程最晚会持续到明年二季度，中国经济将在存货调整结束之后恢复正常增长，预计明年经济增速仍将达到8%或者略高的水平。

　　由于中国经济增长超过80%将依靠内需，而内需的情况则取决于存货调整何时结束。央行于12月初在全国35个城市对393家企业进行过一次问卷调查，结果显示绝大多数企业的存货调整将在明年一季度完成，少部分企业的调整要持续到二季度。由此可以对中国经济进行一个比较清晰的判断，即经济在明年二季度开始将会恢复正常。

　　估值见底：股票成最具吸引力投资品种

　　据彭博社统计，11月份欧美股市的市盈率已经降至10倍，市净率回落到1.3倍左右；中国A股市盈率回落到13倍左右，市净率回落到1.9倍左右。在正常的交易年份里，成熟市场的市盈率一般在15倍左右，市净率一般在2倍左右；而新兴市场市盈率一般在20倍至25倍左右，市净率在3倍左右。所以，目前几乎所有的市场都存在显著低估。较低的市盈率和明确的长期发展前景，使得中国股票成为全球股票中最具吸引力的板块。

　　另外，跳出股市看估值，我们会更加确定股票是所有资产类别中最具吸引力的品种。一方面，与楼市相比，中国楼市的市盈率（以房产总价除以年租金）在30倍至40倍之间，是中国股票平均市盈率的3倍以上；另一方面，与国债相比，目前国债市盈率也在30倍左右，也明显高于股市市盈率。

　　流动性见底：M1增速回升是大概率事件

　　在宽松货币政策推动下，2009年的流动性将相当充裕，11月份的M1达到6.8%的空前低水平，未来M1增速回升应是一个大概率事件。随着经济刺激政策逐渐发挥作用、美欧经济逐步企稳，短期冲击造成的企业信心消失将在未来得到一定恢复，明年M1 增速可能逐渐回升。

　　从历史的角度来看，M1和上证市盈率还是有着比较强的正相关性，M1是市盈率的先行指标。我们看到M1在1996年以来的几个低点出来之后，往往伴随着A股市盈率也会出现低点，如M1下行的1995年、1998年、2002年、2005年等。而在每次M1出现拐点、然后上行的过程中，股市的市盈率也不断走高。这在1996年大牛市、1999年的大反弹、2003年B股和H股大反弹以及2006年大牛市都能够看到这一景象。所以，几乎每次流动性的走高都对应着资本市场估值水平的大幅提升。而且，一旦M1被推高，市场对市盈率的调整甚至是不以上市公司的业绩为转移。1996年~1997年大牛市就是个典型，其间虽然上市公司的业绩还是往下走，但是整个市场的市盈率却在逐步走提高。这一点对于目前的局面很有借鉴意义。

　　因此，央行宽松货币政策有望令M1结束长时间走低的局面，这将推动市场整体估值水平回归。中证投资 徐辉