尽管上周末证监会就相关规定公开征求意见，希望利用可交换债券缓解“大小非”抛售压力，但“护市”举措并未能对股市产生应有的鼓舞作用。８日，沪深股指惯性下跌，双双创出本轮调整以来的新低，上证综指失守２２００点。市场人士认为，由于即将出台的这一规定并非强制执行，因此能否真正对“大小非”抛售压力起到缓解作用还很难判断。

　　

　　不强制执行，股东发债意愿恐不强烈

　　[相关条款]持有上市公司股份的股东，可以由保荐人保荐，并向中国证监会申请发行可交换公司债券。

　　分析人士表示，在不强制的情况下，股东发债意愿恐怕并不强烈。若届时债券持有者不愿意转股，那么债券发行者必须偿还本金、支付利息，白白支付了利息却达不到减持的目的。

　　坤阳投资分析师陈敏表示，大股东发行可交换债券的前提是，看好这家公司，不想放弃股权或控制权。如果已经不看好这家公司了，还是会抛售股票的，因为征求意见稿并没有强制股东必须发行可交换债券。

　　谁愿意买可交换债券？

　　[相关条款]可交换公司债券自发行结束之日起12个月后方可交换为预备交换的股票，债券持有人对交换股票或者不交换股票有选择权。公司债券交换为每股股份的价格应当不低于募集说明书公告日前30个交易日上市公司股票交易价格平均值的90%。

　　西南证券分析师王大力表示，可交换债券的发行人为大小非持有人，购买者主要是机构投资者。同时，可交债嵌入了交换条款，在债券到期时，可按约定的价格来获得相应股票。这样一来，缺钱的“大小非”通过发债筹了钱；有钱的机构由于买债可保持固定性收益，且未来转换还可能会有溢价，所以也愿意买。

　　但是也有许多市场人士认为，最好情况下债券持有人只能在打九折的情况下“换股”，如果投资者对后市下跌幅度预期远大于10%，那么可交换债券的吸引力就大打折扣。“在市场预期非常不好的情况下，谁会去买呢？这样一来还是找不到接盘者。”经济学家韩志国认为。

　　高门槛把小非挡在发债门外

　　[相关条款]申请发行可交换公司债券，应当符合下列规定：公司最近一期末的净资产额不少于人民币3亿元；公司最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。

　　国都证券分析师边风炜表示，从“净资产额不少于人民币3亿元”的规定来看，这个办法其实是在控制大非。目前持股5%以下的小非有很多是皮包公司，当初为了获得股权才成立的，他们在二级市场抛售可以最直接的换取现金，因此不大可能选择发行可交换债券，而且大多数小非也不符合征求意见稿中的要求。因此这个办法对小非的影响不大，该卖股照样卖股。

　　分析人士认为，对于能同时满足“本身不缺钱，手里又是好股票的大非”来说，减持的可能性很小。而在宏观调控造成的信贷紧缩中，小非的资金是最紧张的，因此小非减持的冲动也最强烈。但是此次发债的规定限制了小非的发债主体资格，实际上对大小非造成的“堰塞湖”难以起到理想的疏导作用。

　　能有效缓解大小非减持压力吗？

　　从理论上说，如果股市低迷，市价低于转股价，债券持有人就不会转股，这样就可减少二级市场的流通筹码；而若股市高涨，债券就可转换成股票，从而对转换股票的速度和规模加以控制。

　　业内人士认为，虽然从可交换债券的制度设计上看，可以缓解股东减持对二级市场造成的压力，但A股市场已“失血过多”之际，发行可交换债券又为市场添了一条“吸血管”——通过发债，对本已捉襟见肘的市场资金造成又一层分流。

　　综合新华社、《每日经济新闻》《新快报》报道