今日59家基金公司半年报全部披露完毕，经过上半年A股大跌的洗礼，基金经理对下半年市场的看法普遍更趋谨慎，更多表示将采取防御性策略，一方面重新进行大类资产配置，规避周期性行业股票；另一方面挖掘个股机会，把握阶段性行情。

　　今日基金公司半年报全部披露完毕。我们试图通过诸如“投资者信心”、“大小非减持”、“企业盈利能力”、“防御性策略”、“阶段性行情”等关键词，对59家基金公司在数十万字的半年报中表达出的主要观点加以梳理，希望能有助于增进读者对市场现状与前景的理解。基金半年报业绩等数据本报明天将为您详细披露。

　　关键词一：投资者信心

　　2008年上半年，在从紧货币政策和经济整体放缓，以及大小非减持压力等因素影响下，A股指数一路向下。沪深300和上证综指分别下跌47.7%和48.0%，成为今年以来全球股市下跌幅度最大的市场之一。账面财富的急剧缩水令“投资者信心”受创。有华夏行业精选、大成景阳等16份基金半年报提到了这一点，并认为投资者信心的恢复甚至重建，将是市场转暖或者反转的关键。

　　关键词二：大小非减持

　　根据本报的统计，在2008年的半年报中，有基金开元、大成精选等36只基金认为，大小非减持导致整个市场资金失衡，股价下跌。

　　与二级市场参与者不同，大小股东在企业成长初期股权获得成本非常低，远不是近年股价所能够支撑的，因此减持意愿也比较大，这可能使传统估值理念在近期出现阶段性失灵，这也是今年以来A股市场跌幅较大的一个重要原因。

　　关键词三：企业盈利能力

　　企业盈利能力是基金选股的重要线索。在全球经济形势走弱、国内经济处于“转型期”等背景下，有60多只基金在半年报中开始审视未来企业盈利状况。

　　南方绩优成长表示，随着时间的推移，珠三角和长三角面临的经济结构转型压力，以及房地产行业的持续萎缩，将使得市场对于未来国内经济增速放缓、企业盈利下降的担忧有所加大。

　　关键词四：防御性策略

　　今年以来，基金纷纷减持周期性行业股票，增持通信、消费、医药类个股，加强防御，以抗通胀压力。从半年报来看，至少有54只基金提及防御性策略。

　　上投双息基金表示，从结构来看，周期性行业的下跌幅度远远大于市场平均水平，而医药、消费和通信等防御性行业跑赢市场。在上半年，该基金的策略是回避周期性行业中不确定性越来越大的公司，持仓结构进一步向抗通胀型及弱周期性行业集中。

　　关键词五：阶段性行情

　　展望下半年行情，大部分基金经理措辞谨慎，其中以“阶段性行情”、“局部性机会”字眼居多。

　　华夏中小板基金表示，经过2008年上半年的大幅调整，市场的估值压力得到较充分释放，未来市场可能存在阶段性或局部性投资机会，但系统性的投资机会还需等待宏观经济的好转和投资者信心的恢复。见习记者 谢卫国

　　■投资基调

　　寻找被错杀的低估值板块

　　出于对宏观经济等诸多不确定因素的担忧，“谨慎”成为众多基金下半年的投资基调。从今日全部披露完毕的基金半年报中可以看出，多数基金下半年主要看好“抗通胀”行业，并将高度重视产业景气轮动的规律，寻找A股市场在系统性下跌中被错杀的低估值板块，增强能够“抗通胀”的防御性品种的配置。

　　广发小盘认为，从长期投资的角度来看，没有悲观的理由。无论面对什么样的市场环境，长期投资者要坚守的惟有从行业及企业基本面出发，寻找内在价值被低估的企业。

　　国泰金马认为，下半年有三个投资方向，即：能受益于经济增长和抵御通胀的金融保险和上游资源品行业；未来能在转变经济增长方式中发挥更大作用的科技行业，和因被市场过于担忧行业前景而处于估值洼地的房地产、钢铁、机械制造行业中的优势龙头企业。

　　华富成长表示，在配置中仍然会把防御性较好的以食品饮料、商业零售为代表的消费类公司做一些重点配置。此外重点关注估值水平较合理的银行、港口等板块。

　　见习记者 吴晓婧

　　■宏观经济

　　从紧货币政策预期不减

　　多数基金经理在半年报中表示，预计三季度至下半年国内经济增速将相对放缓，CPI涨幅总体趋于回落，但通胀压力仍将持续，从紧货币政策的基调仍难以改变，年内加息的可能性不太大。由于新股发行的影响，预计回购利率的波动幅度会有所加大。多数基金经理将通胀压力列为下半年投资操作时必须重点考虑的因素。

　　宝康债券基金在其半年报中指出，我国目前的通胀压力具有输入型和成本推动型的特征，以往的高增长低通胀的发展模式不复存在。国投增利基金则表示，预计2008年全年CPI涨幅在7.1%左右，通胀压力仍然较大。中海债券认为，今年的通胀压力非常大，并且具有持续性，因为国际市场上石油价格和大宗原材料价格的高涨，给我国带来输入型通胀的压力；另一方面，美国宽松货币政策带来的流动性进一步推升了这些价格，进一步加剧我国的通胀压力。

　　快报记者 徐婧婧

　　■基金妙语

　　心情转变只在瞬间

　　广发聚富：投资是艺术，但的确不是让人快乐的艺术：牛市时，时刻反省为什么没有投资弹性最大的，表现如此平庸；下跌时，一边看着赔掉的钱，一边对组合的仓位和结构懊恼。两种心情，转变只在瞬间，2008年上半年的投资人注定是不快乐的人群。

　　出来混迟早要还的

　　鹏华50：起始于2002年的本轮世界经济扩张，主要的推动力来自于美国持续降息后对需求的刺激和中国加入WTO后的全球化红利。目前这一增长模式已经走到了尽头，美国人需要为他们的过度消费付出代价。

　　我总是心太软

　　嘉实增长：在上半年的操作中，嘉实增长基金做得不够好的主要是第一层资产配置，在判断出经济与企业盈利将面临较大压力的情况下，增长基金减仓的力度不够大。

　　真诚向持有人致歉

　　南方积配：上半年本基金净值下跌35.06％，给持有人带来了较大的损失，在此表示深深的歉意，直接原因是对市场短时间内出现如此大幅度的全面调整估计不足，同时对市场的调整应对不是很充分，缺乏前瞻性，未来本基金将在上述方面着力加强。实习生 朱宇琛