广受瞩目的ST盐湖和盐湖钾肥的吸收合并方案尚在审批途中，在盐湖钾肥吸收合并ST盐湖已经确认的前提下，2.5~2.7左右的换股比例虽未最后确认，却已招来盐湖钾肥机构投资者的普遍不满。机构人士透露，如果最后方案不做改变，QFII将全体投反对票，嘉实、南方等基金也将反对。

　　换股预案引发争端

　　“我们得到消息说，监管机构希望ST盐湖、盐湖钾肥的换股比例不得低于停牌前20天均价比例，也就是说1股盐湖钾肥最起码要换2.64股ST盐湖；鉴于青海省国有资产投资管理有限公司以前为了自身利益曾经向监管机构提出过不到2的换股比例，并且青海国投必须保住第一大股东的地位，他们本次上报给监管部门的换股比例应该在2.64附近。而即使换股比例在2.8，盐湖钾肥2009年的每股收益也将摊薄30%以上，由每股5.2元下降到每股3.64元，这个是我们不能接受的。”近日，有盐湖钾肥的机构投资者如此表示。

　　1股盐湖钾肥究竟应该换多少股ST盐湖？尽管没有标准答案，但是市场各方的立场已经表露无遗。中金公司认为可接受的换股比例应该在3至3.5。而另一家大型合资投行长期跟踪持有盐湖钾肥的人士则表示，“1股盐湖钾肥换4.5股ST盐湖比较合适。”

　　利益各方各有盘算

　　8月7日，记者致电盐湖钾肥董事长郑长山。郑长山表示，“目前方案已上报中国证监会，正在审核当中。换股比例在2.5、2.6、2.7左右，机构肯定有分歧，因为他们是财务投资者，而我们是产业投资者，思考的角度不同。”

　　前述机构人士透露说，“如果最后方案不做改变，QFII将全体投反对票，前几位基金基本也是持中性偏否定态度，据说嘉实基金一定要投反对票；南方基金则希望在3.3以上才会考虑。”

　　由于基金在盐湖钾肥上持有54.92%流通股，QFII也持有1720万股，占流通股4.4%，因此，ST盐湖、盐湖钾肥的千亿并购案将面临前所未有的挑战。

　　但是，如果本次交易不成功，基金可能会面临市值大规模缩小的危机。“如果不成功，保守估计将下跌10%甚至更多，一方面现在的股价包含了整合预期，另一方面两只股票停牌期间冠农股份下跌比较厉害，这都会对股价造成不利影响。”前述合资投行人士说。吴非 王虎