受多重利空因素影响，端午节后的市场出现大幅下挫。沪综指周二全日下跌7.73％，创下本轮调整以来的最大单日跌幅。我们认为，A股的二次探底在进行之中，市场也到了再度买进的时候。

　　多重利空打击股市

　　油价暴涨、海外股市大幅调整，投资者继续忧虑国际经济前景；而越南货币危机的爆发则成了近期人们关注的要点。和中国情况不同的是，越南股市不仅自最高点下跌接近7成，而且房地产价格指数也下跌达到50％，此外越南盾近期出现了大幅贬值的征兆。而中国今年以来的房地产价格指数继续保持了平稳的小幅增长，且人民币汇率继续保持坚挺。

　　但这并没有消除人们对于越南货币危机的忧虑：一方面投资者担忧这种危机或蔓延至印尼、印度等多个国家，继而引发亚洲经济的震荡；另一方面，越南因通胀而引发的货币危机，使得人们相信中国央行将继续收紧货币政策，全力应对通胀压力。上周末，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，这大大超出市场预期，表明货币政策从紧的态度没有改变，也似乎“印证”了央行政策已经多少受到越南货币危机的影响。

　　本周，5月份的CPI数据即将公布，通胀水平有所回落基本成为共识，但由于PPI数据的持续攀升，使得多数投资者相信，此次CPI回落更多属于阶段性回落，而难以形成向下的趋势。

　　二次探底进行之中

　　各方面的情况显示，A股的二次探底正在进行之中。从大的波动来看，这已经是去年10月以来第三波的下跌。从3000点附近密集的救市政策来看，这一区域的投资价值已经得到管理层的认同。我们可以从几个对比来观察目前市场的估值状况：其一，从绝对数据看，当前A股市场的动态收益率（前四季度收益下的收益率）为21.5倍，对应的收益率为4.7％；其二，从历史对比的情况看，21.5倍动态市盈率处在10多年来A股的偏低区域，该数据较去年最高点时50倍左右的动态收益率要下降57％，这是由股价下跌和盈利上升两方面力量推动的；其三，从中外对比来看，21.5倍的动态市盈率比摩根AC世界指数14倍左右的动态市盈率存在30％左右的溢价，而对于中国这样一个持续高速发展的巨大经济体而言，该溢价是一个相对合理的水平；其四，部分A股股价已经低于H股股价。

　　显然，目前A股较低市盈率已经隐含了投资者对未来中国经济增长速度放缓的考虑。

　　显然，我们无法确认股指调整会在哪个点位结束，而事实上，这一猜测本身也没有意义。因此投资者现在需要权衡的是，在目前市场的估值水平下，长期投资是否具有很好的获利前景。而我们所知道的是，3000点的A股，以及同时期的B股已经出现了一批非常有价值的股票。所以，买进无疑是合理、正确的选择。

　　20世纪伟大的投资者伯纳德·巴鲁克有一个非常简单的标准，来鉴别何时算是应该买入的低价和该卖出的高位：当人们都为股市欢呼时，你就得果断卖出，别管它还会不会继续涨；当股票便宜到没人想（敢）要的时候，你应该敢于买进，不要管它是否还会再下跌。

　　中证投资 徐辉