在大小非全面解禁的今天乃至今后，过去高估值的制度性基础已不复存在，新的价值均衡点与合理的价值波动区又在哪里呢？笔者提三个数字供大家参考。

　　第一个是“40法则”。这是一个经验法则，根据这个法则，一个市场的合理市盈率上限应该是：40－通胀率；或者反过来：市盈率＋通胀率＝40。

　　将市盈率和通胀率联系起来，是因为通货膨胀有放大公司盈利的倾向，使公司盈利超出它实际具有的能力；而通货紧缩则会缩小公司盈利，使公司的盈利小于它实际具有的能力。因此，在通胀期间我们应给公司以较低的市盈率，在通缩期间则应给予较高的市盈率——2007年我们正好相反，这也为日后的大调整创造了条件。根据这个经验法则，目前沪深股市合理的市盈率上限应为40－8＝32倍。目前沪深两市的平均市盈率以今年一季度盈利×4计算，约为28倍。与32倍相对应的指数是4000点。

　　第二个数字来自实证。无独有偶，1993年的70倍市盈率（上证指数1558点），调整到最后，两市的平均市盈率最低达到12倍（1994年的325点）。2001年的66倍（上证指数2245点），调整到最后，两市的平均市盈率最低也是12倍（2005年的998点）。由此可得到一个基本结论：沪深股市平均市盈率的底线在12倍。

　　如果说根据“40法则”得出的32倍市盈率大致框定了今后一段时间内沪深股市市盈率的上限，那么，这个实证数据便框定了市盈率的下限。两者的中位数是22倍。

　　第三个数字同样来自于实证。在沪深股市十多年的历史中，1995年可算是一个较低迷、同时又充满机会与活力的年份，这一年的价值波动区比较符合一般成熟市场的常态，因此可以为我们提供一个有意义的参考。1995年，沪深股市的平均市盈率最高为30倍，最低为16倍，其中位数为23倍。有意义的是，此前一年即1994年，沪深股市的平均市盈率最高为34倍，最低为12倍，两者的中位数刚好也是23倍。

　　笔者认为，在这个位置上，大盘的上升空间相当有限，沪深股市是完全有可能在3000点左右进行长期整理，实现价值的软着陆。短期依然是横向整理的格局。金学伟