这次全球性的股市大调整，有一个人所共知的现象，那就是受次债危机影响的中国股市比次债危机发源地的美国股市，跌幅高出一倍还多，最高的时候超出近两倍。当我与国外朋友谈论这件事的时候，大家不约而同地想到两点，一是估值过高问题，二是分红制度问题。考虑到新兴资本市场的估值一般都比成熟资本市场高，那么，分红制度所存在的问题便成为一个共识。

　　在美国，投资者进入股市的主要目的就是为了分红，由于投资者持有股票得到的分红高于银行利息回报，股市越跌，就越有投资者购买。美国民众不喜欢储蓄，除了花钱大方以外，跟股票投资分红超过利息有关，股票投资成了他们另外一种形式的储蓄。

　　由于资金持续进入股市，使得美国股市得以保持稳定发展。对照历史走势不难看出，现在，美国股灾发生的频率越来越低，持续时间越来越短暂，下跌幅度越来越小。比如，美国1929年发生的股灾，持续到1932年，股票和各种债券的面值总共下跌了90%。美国1987年的股灾，则持续不到半个月。

　　这与美国股市分红制度的逐渐发展不无关系。分红比例的提高过程，也是股市投资的吸引力逐渐强于银行储蓄的过程，同时，也是股市对新资金保持着持续的吸引力的过程。现金分红是美国上市公司最主要的红利支付方式。相关数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪70年代约为30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到现在，不少美国上市公司税后利润的50%—70%用于支付红利。

　　而我国上市公司，在很长一个时期内充当“铁公鸡”的角色，分红的比例远远小于银行存款。统计数据显示，我国股市在刚起步的13年中，上市公司分红累积只有2167亿元，其中流通股股东只得678亿元，在这期间，A股投资者支付了近1.4万亿元，这笔钱如果是存入银行得到的利息将数倍于股市投资所得。

　　由于分红少，即使进入股市的资金，也不是为了获取投资分红，而仅仅是为了赚取差价。众所周知，在规范的分红制度下，股市投资的收益是可以预期的，并且，这种预期是稳定的，投资者更愿意长线投资，这有利于价值投资理念的形成。而在一个上市公司缺乏分红意识的市场，投资者的一切行为都是围绕股价的波动进行，以赚取其中的差价。正是基于这种目的，导致投资者习惯于追涨杀跌，造成股价的剧烈波动。

　　为了改变投资者主要通过赚取差价来获利从而助长市场炒作之风的现状，为了帮助广大投资者树立价值投资、长期投资的理念，为了促进中国资本市场的健康发展，在目前的环境下，我们应该建立上市公司强制现金分红制度。在已规定证券投资基金盈利必须分红（分红转投资须经投资者认可）之后，实行这项制度已经算得上水到渠成。有关部门也曾透露，正在制定强制分红的制度，并将强制分红同再融资联系起来。强制分红制度一旦正式实行，将成为继股权分置改革后，推动我国资本市场健康发展的又一制度性保障。陈军华