相对于一季度外围市场始终起负面作用而言，当前的外围市场状况开始对A股起正面作用。我们看到，次贷发源地美国证券市场已经走过了最艰难的时候，而与A股联动紧密的香港市场近期也大幅反弹，进而使得今年以来恒生指数和国企指数的下跌幅度已经缩小到5％以内。而截至当前沪综指今年以来的跌幅仍然高达29.04％，沪深300指数跌幅也达到24.87％。这一显著分化的状况有望在未来出现减缓。

　　美国经济数据和海外市场最近表现将给A 股目前的反弹增添动力。首先，美国上周最新公布的1季度GDP 增速为0.6%，超出市场平均预期的0.4%。市场认为美国衰退（连续两个季度负增长）的可能性在减小。同时，4 月份就业数据好于市场预期，失业率从5.1%下降至5.0%。其次，美联储上周降息25 个基点，并在公告中不再使用“增长下滑的风险”的字眼，预示短期内进一步减息的可能性较小。由此带动，石油、黄金和其他大宗商品价格回落，给市场的通胀担忧带来一定的缓解。第三，尽管盈利下调，美国股市在4 月初以来的一季度业绩报告期表现先抑后扬，其他海外股市继续延续反弹趋势。标普500 在四月份上升6.9%，纳指上升6.5%。香港的恒生指数和H股指数分别上扬21.1%和14.8%。

　　近期沪综指从3000点反弹了25％左右，接近3800点的水平。目前市场基于2007年收益的静态市盈率为28倍，在预期2008年整体收益增长20%的前提下，基于2008年业绩的动态市盈率为24倍；而如果预期整体收益保持35%的增长，则基于2008年业绩预期的市场动态市盈率为20.7倍。在中国证券市场，20~24倍的动态市盈率，笔者仍然认为是处在一个相对谨慎的范围内。

　　首先，中国证券市场很难出现15倍的动态市盈率，因为长期GDP增长率在8％的前提下，上市公司整体收益的增长有较大的保障，这点是成熟市场所不具备的，所以，我们看到，每当中国证券市场的动态市盈率开始向15倍靠拢的时候，市场总是出现大幅反弹，这可以看做中国证券市场的估值底线。

　　其次，市场究竟能够看多高，关键还是要看2008年、2009年上市公司盈利的实际增长状况。从动态市盈率的角度看，20倍到30倍都属于合理的范围：由此，在谨慎预测（2008年盈利增长20％）的前提下，市场能够看高到4500点；而乐观预测（2008年盈利增长35％）的前提下，沪综指可以看高5500点的水平。中证投资 徐辉