上周，上证指数从3271点反弹到3656点，其最大绝对涨幅仅达到11.7%的位置时，昨日再度上演“黑色星期一”。指数暴跌近200点，并再度返回前期低点，3200点岌岌可危。市场开始对上周的反弹行情产生怀疑，底部到底在哪里？

　　从技术面上分析，上证指数经过了连续下跌，绝对跌幅已经超过45%。尽管本次下跌是对2006年以来连续两年上涨的一个泡沫挤压，但其幅度也偏大。中国台湾股市上世纪八十年代末到九十年代初出现的世纪性大牛市的市场背景与近两年A股的大牛市极为相像，其在对第一轮5倍左右指数涨幅的修正中，也曾大幅下跌过，但跌幅也仅仅在48%之内，与目前A股市场的跌幅极为接近。对比A股的历史，2001年牛熊转势的时候，上证指数的前期跌幅也在40%左右，从牛市最高点到熊市最低点的绝对跌幅为55%，但用了5年的时间，此次跌幅超过45%，仅仅用了5个多月的时间。从单纯的技术面分析，大盘即使是最坏的可能性，也至少应该短期修复过度的超卖指标，从而营造B浪反弹。因此，从单纯的技术分析来看，大盘至少已经进入底部区域，目前的关键在于底部形成的时间可能比较长，形态比较复杂。这与我们在A股历史上经常遇见的V形反转还有很大不同。因为，这一次的底部可能是我们遇见的历史上第一个“市场底”。相比预期明确的“政策底”而言，市场底是投资人的心态在一次次的碰撞中逐步达成共识，其形态可能为多重底，也可能为复合头肩底等异常复杂的技术形态，且时间比V形底要长得多。

　　美国的次贷危机已经持续了很长时间，美国经济陷入衰退已经是既成事实，但关键是其到底还有多少突发性的利空没有曝光，目前无法预知。尽管日前央行行长周小川表示次贷危机对中国经济影响有限，但其产生的心理作用仍打击了目前脆弱市场的做多信心。这些不确定性因素可能在下半年逐渐清晰起来。但是，对于投资者而言，对未来的不确定就意味着风险，这是近期市场底构筑的一个空方因素。只有这些因素逐渐明朗化，才能转为有利。

　　从场外的资金面变化看，今年以来，证券投资基金一直在以一种较为低调的方式不断发行，尽管发行已经没有了去年的配售盛景，但出现部分基金公司自购基金的现象却十分令人回味。与此同时，QFII的扩容也在加速。这些来自需求端增长的信息总是令人兴奋的。但在市场信心极度匮乏的当前，供需关系的变化是逐渐积累改变的，且具有一定的时滞性。比如，去年在大盘见顶的前几个月，基金就停止了发行，但指数仍上行了一段才真正见顶。同样，此次需求端的快速增长，必然也有一定时滞。这个过程就决定了底部构筑不是简单的。

　　西南证券 罗栗