●表面看2007年报业绩还不错，实则暗藏风险。2007年度公司实现销售收入18.47 亿元，同比增长20.91%；归属于母公司净利润35956万元，同比增长37.97%；每股收益0.831元，与市场下调后的预期基本吻合（注：一年前市场预期是0.95元左右）。而经营性现金流仅有7550 万元，同比下降81%，其中一个原因是公司为了提高未来中高档酒的销售比重被迫提高基酒的储量。值得一提的是，为了能完成政府定的考核指标，2007年四季度公司不惜采用促销及费用滞后确认等方式来提高2007年报的账面利润，这使得2008年1-2月份公司出现亏损。

　　●再次提醒防范季报风险。今年3月份提价当天的晨会纪要中已揭示过季报业绩将明显下滑，目前我们预计一季报每股收益约0.06元，同比下降80%左右！

　　●投资评级与估值：预计2008-2009年每股收益为0.68元、0.85元，分别同比下滑18.2%和增长25.0%。由于2008年一季报及年报业绩将同比下降，我们仍维持“中性”评级。

　　●关键假设点：2008年总销量同比下滑后公司会适当增加市场投入，费用率上升。

　　●有别于大众的认识：同一板块的公司不能简单进行估值比较，能持续确定高增长的龙头公司才能享受到高估值，如酒类板块中的茅台、老窖和张裕，而管理混乱、营销能力落后、业绩出现下降的公司将承受低很多的估值水平。申银万国