昨日市场继续大幅下挫，沪综指最低3308.9点已经与去年4月4日高点基本一致。也就是说，以沪综指为代表的A股市场已经回到了一年前的水平。从A、H股对比的情况来看，1月22日的恐慌性抛售之后，港股维持震荡，而A股却继续大幅下跌，目前A/H股溢价率已经由年初的100％回落到昨日收盘的60％左右。这一对比所反映出来的事实是，A股的下跌已经超越了经济基本面的影响，投资者在寻求更加宽厚的安全边际。

　　市场下破4000点之后，投资者的恐慌情绪进一步加剧。从估值的角度看，目前A股已经进入合理范畴。在目前点位下，基于2008年收益的A股收益率已经下降到18倍的水平，尽管与H股市场11倍、深圳B股市场10倍左右的估值水平，尚有一定差距，但是H股、B股市场事实上是处在一个非理性低估的水平上，这从大量的“内部资本”的买入行为（包括上市公司回购、大股东增持等）可以看出。

　　近期一些国际大行开始公布看多国企股的报告，一般点位看多16000点，即对应2008年收益的市盈率为15倍。对比目前A股已经18倍左右的估值水平，尽管仍然缺乏足够的安全边际，但估值已属合理。

　　而值得关注的是，目前A股市场聚集了一批A/H股溢价接轨的大盘蓝筹公司，如工商银行、中国平安、中国人寿、中国中铁、招商银行等等。由于它们的价格已经接近颇具安全边际的港股水平，由此可见这些股票的价格具有相当的吸引力。这些股票以金融保险类股票为主，它们占据了市场较大的权重，所以即便在A股市场继续出现调整的背景下，它们的强势表现将有助于大盘整体的稳定。而这一局面在昨日市场已有体现，沪综指和深综指跌幅出现明显的差距。当然，无法忽视的市场风险还是在于中国石油、中国石化等公司的估值，它们与H股的溢价依然保持在100％以上，即便H股上涨50％，这些股票依然存在较大的调整压力；此外，题材股和概念性股的估值风险也相当大，值得投资者警惕。

　　总而言之，市场的结构性机会已经显露，而市场整体的筑底过程仍需要耐心。

　　中证投资 徐辉