● 2007 年业绩超出预期。2007 年广州药业实现收入123亿元,同比增长20%,实现净利润3.35 亿元,同比增长40%,较我们的预测高出22%。基本每股收益0.41元,剔除非经常性收益后EPS0.36 元,较我们的预期高约7%。分配预案是每10 股派1.24 元。
● 费用率和税率下降助推业绩增长。2007 年公司三项费用比率整体下降0.9 个百分点,同时所得税率只有27%,推动业绩增速高于收入增速。
●医药工业利润增速高于商业。2007 年公司制造业收入同比增长17.5%,商业收入同比增长20%。从分行业数据看,医药工业净利润同比增长47%,高于医药商业21%的增长速度。
● 经营现金流与业绩匹配。报表数据显示应收票据、应收账款和存货合计增加5.4 亿元,与此同时应付票据和应付账款合计增加4.9 亿元。公司经营性现金流达到3.75 亿元,高于净利润。
●医药工业是未来几年增长主力。2008 年初医药公司与联合美华的合资完成注册,短期将对商业部分的并表收益产生摊薄。在王老吉凉茶、消渴丸、安神补脑液等多品种的带动下,医药工业未来几年将维持稳步增长,是主要增长点。
●维持A 股和H 股“推荐”评级。我们略微调升2008年、2009 年EPS 至0.47元、0.55 元(对应HK$0.56元、0.70元),A 股对应动态市盈率26倍、22倍,H 股动态市盈率10倍、8倍。A 股股价一直以来受到H 股的估值牵制,从2008年、2009 年的市盈率看已经落入安全区间,而考虑业绩增长和人民币升值,H 股估值相对更具有吸引力。维持A 股和H 股的“推荐”评级。
中金公司
广州药业(600332)
医药工业是未来增长主力