全流通时代的股票估值体系与以前相比有很大不同，博弈主体力量格局改变，主导权易手，对股价短期走势起决定作用的已不是基金或所谓的“庄家”，而是大股东或“大小非”。

　　观察今年年初的市场走势我们发现，市场高点转折至今，任何反弹都疲软乏力，这种极弱的走势即使在大熊市中也不多见。毫无疑问，在一个供求关系严重失衡的市场，估值已显得苍白无力。

　　从A股市场的供给方面来看，新股发行上市、“大小非”减持，机构抛售、创业板推出预期，以及未来的红筹股回归，这一切决定了后市博弈的双方不再是基金等机构投资者和中小散户投资者的较量，而是以基金为代表的流通股股东和“大小非”的较量，是市场存量资金与产业资本的博弈。控股股东和“大小非”横跨产业资本和金融资本两个市场，其对资本市场的运作手法将同现有机构不同，增减持行为也将不仅仅取决于市盈率和估值，而是对公司价值和战略的全面权衡。投资者应该对 “大小非”比重较大的上市公司和行业保持谨慎。

　　4月份解禁股减少将在一定程度上缓解抛售压力。经过2、3月份的“大小非”解禁高峰以后，4月份解禁规模有所减少，新增的抛售压力不大，而且今年年初至今的急跌也消化了很多“大小非”的抛售压力。Wind资讯的统计显示，4月份将有136家上市公司共计113.70亿股限售流通股开始流通，累计解禁市值为1545.13亿元，与3月的3800多亿元相比，下降幅度达60%。但是“大小非”解禁并不一定直接等同于“大小非”抛售：一方面，在盈利增长趋缓的背景下，不少上市公司大股东的财务压力有所增加，而限售股的流通，实际上是打通了产业资本和股市之间的通道；另一方面，几乎零成本的“大小非”在市场趋弱时仍有可能表现出更大的减持愿望。

　　华泰证券 陈慧琴