正如我们近期以来的判断，大规模的回购行为，预示H股为底部的港股、深圳B股的底部的来临。本周H股指数大涨14.51％，恒生指数上涨10.32％。伴随着市场的走强，外资投行开始调高国企指数的目标价，高盛最近报告指其国企指数目标价为15800点，较近期低点10450点有约50％的上涨空间。与此同时，美国金融股指数大涨近5成，也意味着美股的底部逐步形成。次按风暴后外围市场的逐步稳定，将有力地推动A股市场走出跌势。

　　本周中煤能源、中海集运、太保股价纷纷下破发行价，而万科、海通证券等增发价也已经早就告破了。抛开亏损带来的沉痛心理影响，从理性的角度来分析，破发事实上也是市场由虚幻回归真实的一种表现。

　　接二连三的股票破发，表明了在发行过程中，包括投资者、中介机构等市场各方处在一个非理性的状态下，最终得出了一个非理性的发行价格。所以，破发的多数原因是当初的发行价太高，这使得市场在回归理性估值时股票价格跌破发行价。而当前市场信心的缺失，使得锁定股解禁加剧了破发的进程。

　　当然，破发也具有一定的积极意义。一方面，它意味着市场整体开始趋于理性，在这个过程中，部分股票将开始显现其投资价值；另一方面，破发意味着未来股票发行市盈率将出现一个较大的滑坡。此外，打新一族的收益率将出现急剧下滑。

　　市场下破4000点之后，投资者的恐慌情绪进一步加剧。从估值的角度看，目前A股已经进入合理范畴。在目前点位下，基于2008年收益的A股收益率已经下降到18倍的水平，尽管与H股市场11倍、深圳B股市场10倍左右的估值水平，尚有一定差距；但是H股、B股市场事实上是处在一个非理性低估的水平上，这从大量的内部资本的买入行为（包括上市公司回购、大股东增持等）可以看出。

　　由此可见，国际投资者认为中国股票的合理估值水平为15倍的2008年预期收益率，目前A股已经回落到18倍左右的水平了。也就是说，目前估值水平已经基本为国际投资者所认同。中证投资 徐辉