近来股市上很流行的一句话是“目前的股市到底是牛市下半场还是熊市上半场？”笔者认为目前尚难下结论。但有一点是非常明确的，即目前正处于股改下半场，而且形势并不那么乐观，体现在以下几个方面。

　　一是由于大小非持股成本与流通股成本的巨大差异，导致市场的估值缺失。许多股票的市盈率虽然很低，但由于大小非持股成本很低，照样出现大规模抛盘；有的虽然市盈率很高，但由于大小非比例不大，抛盘较少，股价可以高高在上。也就是说，近期的个股定位不是按照其内在价值，而是根据大小非多不多而定。

　　二是目前的大小非的疯狂抛盘不能不引起我们的深思：为何流通股股东和非流通股股东的成本会如此悬殊？这显然与当初的低对价有关，最终引来如今大小非的疯狂兑现。

　　三是按照股改后大小股东同股同权的原理，大小股东应该都希望维持股价的欣欣向荣，但目前的情况显然不是这样。我们注意到近期一些公司的大股东为了将公司做大做强，不是在搞好公司业务上下功夫，从而使股价上涨，做大市值，而是希望通过到股市巨量再融资来“圈大圈强”，已严重损害了小股东的利益。

　　综上所述，先前市场各方都认为通过股改能达到的不少目的明显出现了背离。更让人担忧的是，低成本解禁股的无序出笼正在危及市场的稳定。由此看来，股改的下半场还有很多工作要做。王利敏