“黑色星期一”在偶然中有其必然性。在市场因素方面，今年以来大盘调整过程中，成交量一反往年“价跌量减”以及“地量地价”的历史规律，而出现“均量下跌”的新特性。笔者认为，在这种成交量“异动”背后，藏匿着趋势判断的重要信息。

　　大盘从1月初的5200点调整到目前3600点的低位，在4000-4200点以及目前的3500-3800点两个区域内“抄底”资金涌现。其中，我们观察到去年10月中旬以来全部A股的日成交金额与换手率变化趋势与历史比较出现明显“异动”，最重要特征是市场的日成交金额与换手率，并未随着指数的下跌而同步下降，例如在去年10月16日6100高点市场换手率为3%，而在今年3月6日4300点的相对低位，日换手率也高达2.6%，大盘调整过程中屡现“地量”的历史规律在今年一季度被打破。由此我们可以推断，年初以来大盘迟迟不能形成阶段性“底部”的重要原因是——“抄底”资金在各类限售股抛压中消耗极大，在大盘调整过程中“地量”无法出现正是这种“抄底”资金消耗的外部表现。

　　传统观点认为，“底部堆量”是股价进入阶段性向上转折趋势的有效征兆。但是我们认为在当前新的市场态势下，这种传统观念极可能被颠覆。而且在这种局部“底部堆量”的烟雾背后，折射出价值投资与趋势投资两股力量的博弈。趋势投资力量目前的做空也并非纯粹的非理性，其或更多考虑了成本压力、加息累积效应以及投资收益下降等因素对一季度上市公司业绩的拖累。

　　从局部成交量“异动”的视角看市场，今年以来“抄底”资金在各类限售股抛压之下消耗巨大，在这种态势下，A股市场作为缺乏对冲机制的新兴市场，仅靠市场自身力量去寻找各方博弈的均衡点，市场或会为之付出更大的代价，此时市场期盼政策出手是有道理的。上海证券研究所 屠骏