沪深两市周四出现惊天大震荡，笔者研究认为，其除了外围股市及基本面影响外，其实也暴露出A股市场较大的软肋，就是高价股投资回报极差，而这一软肋有可能在未来冲击A股继续向下回归。

　　研究发现，近期公布的上市公司年报经营业绩较同期增长明显，但更重要的是上市公司分红出现了极低的投资回报率（股息率），而笔者认为以股息率为代表的投资回报水平反映来看，这一极低的股息率水平与上市公司股价不相匹配。近期以来，高价权重股之所以产生较大的下跌，正是这一分红软肋的具体体现，周四中国石油与中国平安产生的盘中大幅度重挫，也是这一分红水平过低的一种表现。

　　股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这只股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。以成熟市场股息率为例：2008年3月3日，汇丰控股交出去年的“成绩表”。盈利仍达21%的增长，达191亿美元，全年派息0.9美元，相当于股息率约6厘。而目前A股许多品种的股息率如何呢？我们选取部分已公布年报的绩优股来分析。

　　尽管有些高价股推出10转10派现金的分配方案，但笔者研究认为，衡量公司股息率应采取国际资本市场通用法，即投资者判断股票投资股息率时更加看重的是现金分红水平，而A股一些公司虽然给出了公积金转增，但有些是增发或新发过程中，流通股股东认购抬高的溢价，实际上仍存在限售股一元与流通股数十元或数百元的不同股息率，大多数高价股的股息率均没有超过1年期银行存款利率水平，而且含税。

　　A股市场终究要实现投资回报方面的接轨，成熟的资本市场更看重股票的股息率，而对转增股本送红股并不完全认同，因此如果说目前A股市场大跌是外围因素、限售股解冻、再融资等因素引起，抛开中期技术指标恶劣或基本面原因，不如说是上市公司分红水平极低所致，因此此次A股市场的大跌更大层面是上市公司投资回报较差所引起，因此笔者认为近期权重高价股的大跌暴露出市场发展软肋，A股市场仍有可能产生较大的市场回归，股息率的过低A/H股价格的过大价差可能就是其向下重要因素之一。

　　九鼎德盛 肖玉航