本周市场先是遭遇大小非解禁“高峰”，后是再融资计划密集发行，再加上周边市场的起伏不定，终于出现了较大下挫，沪综指累计下跌2.82％。从各方面的情况来看，市场在向更加恶劣的状况演进，产生激烈往下调整的因素来自很多方面：一是再融资揭开了A股高估值的本来面目；二是顺差增速出现拐点，市场资金供应同步出现拐点；第三就是周边市场环境进一步与A股形成共震，这次下跌与全球几乎是同步下跌。此外，地产拐点确认预示地产股调整将很漫长。在这样一个环境下，投资者首先要控制好仓位，这是保住牛市利润，顺利度过2008年的关键。

　　调整可能比想象的要曲折

　　大盘在第一次跌破年线之后有一个反弹，但反弹一直不是很强。本周沪综指又一次跌破年线，我认为，这意味着新的调整可能又开始了，估计这种状态要维持一段时间。实际上上次下跌就引发了一次较大的恐慌，这一次可能再度引发市场恐慌。目前有很多因素让市场调整更加深刻：

　　首先，A股高估值引发的弊端正在显现，最近的再融资就是其中一个。如果你估值不高，再融资是不会有这么大的杀伤力的；其次，资金供应上，值得关注的是最近外贸顺差增速在去年10月开始往下走，出现拐点，最近一个月只有200亿美元，这个事情值得深入思考。从以往来看，外贸顺差增速拐点往往对应资金供应拐点，进而对应市场运行的拐点；第三，以前A股市场的调整是滞后于国际市场的，而这次调整几乎是同时的，全球股市大周期见顶的可能在加大，中国股市可能受其影响出现时间较长的阶段性调整。

　　房价拐点基本确认已形成

　　地产板块是本周的领跌板块。去年12月份我就提到房地产业可能出现拐点，当时判断的依据就是地价，但从这几个月的房价来看，基本确认拐点已经形成。

　　以我们研究香港的结果来看，拐点形成以后，房地产股往往会出现60%-70%的调整。地产股估值一般以预测净资产值为主，牛市中分析师往往会按照未来房价每年上涨10%为参数，来计算地产股的预测净资产值；当房价调整以后，分析师会将这个参数调为未来五年不增长，那么预测净资产值将下降20%-30%；而拐点确认形成以后，分析师会进一步按房价每年下跌5%-10%来估算，净资产值将又下降20%-30%；两者预测净资产值调整将达到50%多；此外，牛市本身又有20%的溢价，熊市存在20%的折价。因此目前来看，地产股下跌余地比较大。

　　目前房地产股已经调整了约40%，但从行业周期来看，房地产股调整可能还有较长时间。一般来讲，一次完整的地产业调整会包括以下几个程序：首先是地王频现（繁荣的象征）；然后是地价暴跌（往往是调整的开始）；第三是房价、成交量的大幅下跌；四是警觉的发展商降价销售，一段时间后，其他发展商跟进；第五，二手房市场大幅下跌；第六，由于销售量大幅下跌，半年后研究人员发现，竣工销售比大幅提升，以往供不应求的判断改变为供过于求，主流观点开始看空房价；第七，房价进一步下跌，空置率开始攀升；第八，为了生存部分发展商进一步大幅降价销售，这时候降价比例可不是5％，而是20％到30％；第九，一年后，“地王”开始成为预售楼盘，市场售价大幅下跌，“地王”成为“债王”。这时候，房地产股票价格初步见底。

　　仓位控制甚至重于选股

　　中国平安和浦发银行增发相继遭到投资者用脚投票，都出现了放量下跌。事实上，再融资是上市公司的权利，但目前整个市场估值已经很高了，因此再融资的压力就很大了。理性的市场，融资不是什么大事情。一般而言，正常融资的情况下，上市公司或大股东一般会选择估值较高的时候融资（卖股票），而投资者一般买股票应该在较低价格来进行。但疯狂的牛市把股价推到高估的水平上，这时候投资者和上市公司大股东就处在不对等的位置上，因为很多投资者都是在股价较高的情况下买的股票，而上市公司方面则倾向于股价高的时候融资。在这种股价高估情况下进行的再融资，原有投资者的利益自然受到一定损害。当然，反过来我们也可以看出，是上市公司再融资行为揭开了A股高估的真面目。所以，目前情况下，对于有再融资倾向的上市公司，投资者确实要考虑回避；当然，在有些企业因为再融资计划而股价大幅下跌时，投资者仔细鉴别一下上市公司的基本面，进而作出取舍。

　　那么，在目前的市场环境下，投资者应如何操作呢？我认为，首先要控制好仓位，现在的市场，控制好仓位比买什么股票更重要。今年我提出的年度策略题目就是“半仓布局，长期投资”。今年最重要的就是仓位控制，价值投资很重要的内容就是防范风险。从全年投资的角度看，我认为绝大多数情况下保持半仓是一个较好的选择。在市场出现群体性恐慌的时候，投资者可以考虑将仓位加大到九成或满仓，而在市场气氛逐渐平复时再将仓位调整到半仓。所以，今年操作的要点是：半仓操作。在市场恐慌中买进，在市场平和时卖出。今年1月21日是一次典型的恐慌，下一次的市场恐慌可能很快就会见到。

　　中证投资 徐辉