●通威股份以1.91 亿元收购永祥化工50%的股权，以2007 年盈利计，收购PE 不足5 倍。永祥化工主要资产包括年产能12 万吨PVC，利用PVC 电石渣年产75 万吨水泥生产线；控股子公司层面，包含60%控股的永祥硅业年生产5000 吨三氯氢硅生产线，100%控股的四川永祥多晶硅(年产1000 吨)和四川乐山多晶硅项目。2007 年盈利仅包括PVC 和三氯氢硅部分收益；在2008 年，水泥线、三氯氢硅后期、多晶硅的投产将大大增厚永祥化工利润。而多晶硅对公司的利润贡献最大（经测算对EPS 贡献达0.22 元），因此，多晶硅的投产进度，直接关系公司未来价值。

　　●尽管上游原料价格带动饲料价格上涨，但由于传递时间和转嫁能力的约束，整个饲料行业的毛利率持续下降。我们预期上游玉米、大豆等粮食作物价格处于长期上涨阶段，因此对饲料行业毛利率恢复并不乐观。因此，我们预测2008 年通威的饲料业务依旧不乐观。

　　●2008 年公司的主要利润来源于饲料、PVC 和多晶硅。传统的饲料业务以下半年最低点的2%净利润率计贡献EPS 为0.25元；PVC 将贡献EPS为0.05 元；最大的增长点（即不确定性）来自于6 月份投产的四川永祥多晶硅。按今年销售多晶硅300 吨，和目前300 美元/吨的售价计，贡献EPS 达0.22 元。在加入PVC、水泥、多晶硅等多项资产后，我们将通威股份2008-2010年的盈利预测调升为0.53 元、0.70 元和0.85 元。我们认为，相对于原先比较确定饲料业务不景气的单一业务，目前通威是在饲料和化工业务基础上对多晶硅进行较为稳健的风险投资。我们将对公司投资评级由先前的“中性”提升为“增持”，目标价20 元。光大证券