一个理想的发行过程，是想卖卖得出，想买买得到，供需平衡、节奏适宜、机会均等。套用这几个简单标准，看待当前的发行形势，坊间自然容易得出目前股票发行体制“不够理想”的结论，并以此为据，要求发行体制尽速改革。

　　如再将上述标准结合不同的历史阶段、市场情况加以生发，则会有更多组合：比如，在牛市中，是想卖卖得出，想买买不到；熊市中，是想卖卖不出，想买买得到。在居民理财需求未萌发时，是供大于求；高涨时，是供不应求。在市场信心不足时，言大盘股发行必及“扩容”；强劲时，则对某些大盘股发行股本占总股本比例太低不满。股票难发时，无人对立机构与散户的机会分配；好发时，则将基金、信托等一律视为（无散户参与的）机构，得出散户机会不多的结论。

　　上述种种，真命题很多，伪命题也不少，因此，需对发行体制加以全面分析。

　　一二级市场价差较大，大量资金囤积一级市场打新，以及由此衍生出的机构与散户机会不均等问题，其背后所反映出的，还是我国金融结构长期失衡造成的欠账。以供需计，因股权分置等基础性制度问题的存在，我国资本市场历史上未能有效消化存量资金，满足投资者理财需求和企业融资需求，资金入市和股票上市未能有序同步进行，历史上实际存在断层。市场形势好转后，资金与股票供需失衡，必然造成二级市场估值重心上移，从而加剧一二级市场价差。

　　资金向一级市场囤积，也反映出资本市场乃至整个金融市场产品和功能尚不够完善的客观现实。可以说，就发行解决发行的问题，就资本市场解决资本市场的问题，恐怕很难是治本之举；发行和资本市场的改革，也恐怕难以超脱于大环境之外单兵突进。

　　资金向一级市场囤积，也是市场景气周期的必然结果。仅仅在一年半前，国航的发行还遭遇到困难，但在现在，这个故事已被很多人抛在脑后。即使在成熟市场，新股上市首日暴涨的局面也曾出现，说明市场信心和景气周期的作用不可忽视。

　　一二级市场价差较大，打新资金向一级市场囤积，还再次说明了我国金融文化和资本约束等软环境建设有待加强。从账户的角度来说，我国资本市场账户实名制尚在建立过程中，历史上开户行为记录不够理想，也为以账户为基础的各种发行制度改革设置了障碍。所有这些，料都将在决策时成为顾虑。

　　综上所述，一二级市场价差较大，打新资金向一级市场的囤积，成因实为复杂。目前关于改革发行制度的呼声较高的建议，包括市值配售、一人一手、信用申购，不仅不具有实际上的操作性，且仍无法解决新股申购无风险套利的根本问题。

　　正如证监会高层多次强调要正确把握我国资本市场发展阶段性特征的道理，发行作为资本市场的第一环节，必然需要与其他环节一道，在市场发展中不断完善和变迁；资本市场作为金融体系的重要组成部分之一，也必然随整个金融体系的成熟走向成熟。我们也坚信管理层将不断推进发行等各项机制、体制改革，但这道难题，非综合治理和一定时间难于解决，任何毕其功于一役的想法，未免失之天真。快报记者 周翀