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  2008 年 1 月 17 日 星期
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上石化股改缘何再度“卡壳”?
  昨日中石化旗下的S上石化股东大会审议的股改方案,未获参加表决的流通股A股股东2/3以上通过,上石化股改二度闯关失败。上石化为何两次股改均“卡壳”?这对目前尚未完成股改的80家上市公司有何启示?大小股东又该如何在股改博弈中达成利益均衡?

  大股东吝啬

  还是散户预期太高?

  投资者为何不满上石化的股改方案?散户们的主要反对理由有二:其一,本次股改方案是一年多前被股东大会否决的股改方案,竟然原封不动地再搬出来,这说明大股东根本没有诚意。因为上调对价是股改被否公司后续重启程序的常规动作,中石化和上海石化太吝啬,就是不舍得向中小流通股股东让利。其二,中石化在香港上市时表示要把上海石化私有化,那样就要高价溢价换回流通股股东的股票,但是现在没有音讯了。

  对此,上石化方面的解释是:10送3.2股的对价,在中国上市公司的股改中已算是高的了,是流通股股东的预期太高,而上海石化只能按照市场原则办事。对于一些投资者担心一旦股改完成,中石化会利用流通权打压股价,以更低价收购整合上海石化,大股东作出72个月不减持,以稳定后市承诺。承诺不减持时间之长,在中国股改历史上绝无仅有,体现了大股东希望完成股改的诚意。目前,私有化+股改的方式不适合上石化。由于上石化是A+H公司,不管是采取换股还是现金私有化的方式,都无法回避外资股东的问题,整合与股改一起做的时机不成熟。

  大小股东如何博弈

  才能达成利益均衡?

  上石化股改两度无功而返,至少传递了两个信号:从积极的方面理解,这是市场规则的胜利、资本力量的彰显、股东权利的体现。在市场规则面前,大小股东的权利是平等的,谁都有表达意愿的自由,谁也都有服从集体意志的义务。从这个意义上说,上石化股改没有结果就是本次上石化股东大会的结果,且具有法律意义。上石化方面坦诚表示:“股东都是出于各自的利益进行投票,因此对于投票结果要尊重。”

  但另一个信号不容忽视:在股改扫尾工作中,大小股东如何尊重市场规则,在股改博弈中达成利益均衡,实现双赢而不是双输?截至2007年12月,沪深两市尚有80家上市公司没有完成股改,其中已进入股改流程的有51家,剩下的29家一直没有提出股改动议,保持沉默状态,未来股改前景不明。

  华西证券上海总部注册分析师陈群认为,股改本身是大股东和小股东的谈判过程,在博弈中寻找利益均衡点。不理性地要价或压价最终受损的会是大小股东双方。未完成股改的上市公司将不能公开发行证券,直接融资的路会被堵死;而流通股股东的利益损失可能更大,股价日涨幅限制在5%,这在牛市中对股东不利。并且,对于二次股改方案未获通过的公司,监管部门可能会提高限制,譬如减少交易天数,那对众多股东更为不利。

  “关键还是一个心理价位问题,还是要靠彼此磨合。”陈群说。

  新华社记者 徐寿松

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