昨日中石化旗下的Ｓ上石化股东大会审议的股改方案，未获参加表决的流通股Ａ股股东２／３以上通过，上石化股改二度闯关失败。上石化为何两次股改均“卡壳”？这对目前尚未完成股改的８０家上市公司有何启示？大小股东又该如何在股改博弈中达成利益均衡？

　　大股东吝啬

　　还是散户预期太高？

　　投资者为何不满上石化的股改方案？散户们的主要反对理由有二：其一，本次股改方案是一年多前被股东大会否决的股改方案，竟然原封不动地再搬出来，这说明大股东根本没有诚意。因为上调对价是股改被否公司后续重启程序的常规动作，中石化和上海石化太吝啬，就是不舍得向中小流通股股东让利。其二，中石化在香港上市时表示要把上海石化私有化，那样就要高价溢价换回流通股股东的股票，但是现在没有音讯了。

　　对此，上石化方面的解释是：１０送３．２股的对价，在中国上市公司的股改中已算是高的了，是流通股股东的预期太高，而上海石化只能按照市场原则办事。对于一些投资者担心一旦股改完成，中石化会利用流通权打压股价，以更低价收购整合上海石化，大股东作出７２个月不减持，以稳定后市承诺。承诺不减持时间之长，在中国股改历史上绝无仅有，体现了大股东希望完成股改的诚意。目前，私有化＋股改的方式不适合上石化。由于上石化是Ａ＋Ｈ公司，不管是采取换股还是现金私有化的方式，都无法回避外资股东的问题，整合与股改一起做的时机不成熟。

　　大小股东如何博弈

　　才能达成利益均衡？

　　上石化股改两度无功而返，至少传递了两个信号：从积极的方面理解，这是市场规则的胜利、资本力量的彰显、股东权利的体现。在市场规则面前，大小股东的权利是平等的，谁都有表达意愿的自由，谁也都有服从集体意志的义务。从这个意义上说，上石化股改没有结果就是本次上石化股东大会的结果，且具有法律意义。上石化方面坦诚表示：“股东都是出于各自的利益进行投票，因此对于投票结果要尊重。”

　　但另一个信号不容忽视：在股改扫尾工作中，大小股东如何尊重市场规则，在股改博弈中达成利益均衡，实现双赢而不是双输？截至２００７年１２月，沪深两市尚有８０家上市公司没有完成股改，其中已进入股改流程的有５１家，剩下的２９家一直没有提出股改动议，保持沉默状态，未来股改前景不明。

　　华西证券上海总部注册分析师陈群认为，股改本身是大股东和小股东的谈判过程，在博弈中寻找利益均衡点。不理性地要价或压价最终受损的会是大小股东双方。未完成股改的上市公司将不能公开发行证券，直接融资的路会被堵死；而流通股股东的利益损失可能更大，股价日涨幅限制在５％，这在牛市中对股东不利。并且，对于二次股改方案未获通过的公司，监管部门可能会提高限制，譬如减少交易天数，那对众多股东更为不利。

　　“关键还是一个心理价位问题，还是要靠彼此磨合。”陈群说。

　　新华社记者 徐寿松