上柴股份主营业务为柴油机、油泵及柴油机配件的生产及销售。根据上柴股份的2007 年三季报其主营业务收入为25.8 亿元，净利润约0.15 亿元，总资产约31.6 亿，净资产18.3 亿，资产负债率约34.6%，净资产收益率为0.8%，其经营盈利能力有限，但较低的负债率表明公司整体状况还是比较良好。

　　上海汽车此次收购上柴股份，拿出了9.234 亿元，相当于以每股3.82 元的价格收购，即以净资产3.82 元的价格收购，对上海汽车来讲此项交易是相当划算。按2007 年上柴股份的经营状况，我们预计公司2008 年净利润约0.4 亿，对上海汽车每股贡献收益约3厘钱，贡献非常有限。虽然短期来看上柴股份盈利能力有限，但上海汽车在收购完成后，将拥有自主品牌柴油发动机，与上海汽车现有产品形成互补，有利于构建商用车领域的核心零部件体系，有利于提高公司在商用车领域的产业规模和市场竞争力，对公司是长期利好。

　　此外，公司在2007 年末正式收购南汽，将南汽的整车资产注入到上市公司，我们认为从长期来看，上汽对南汽的整合，既有利于公司在自主品牌体系的搭建，又有利于促进我国汽车行业优化重组，提高产业集中度和资源利用效率，同时也拉开了汽车集团之间更大规模整合的序幕。

　　由于我们判断2008 年自主品牌竞争将更加激烈，上汽自主品牌2008年将面临着巨大的投入和盈利压力，同时南汽资产除轻卡和轻客外相应资产短期盈利能力有限，故适当下调公司2008-2009 年盈利预测，从1.05 元、1.21 元，下调至0.93 元和1.12 元。公司2007-2009 年EPS 分别为0.85元、0.93 元和1.12 元。给予公司短期“谨慎”，长期“推荐”的评级。

　　长城证券

　　上海汽车（600104）

　　收购上柴股份 完善商用车业务