上周法定存款准备金率的调整将冻结4000亿左右的银行体系内流动性，但是考虑到四季度每月的外贸顺差依然将维持在250亿美元左右，而明年年初的到期央票数量将达到1.5万亿元，因此并未能完全冲销掉明年年初的银行放贷冲动，这使得进一步加强信贷控制的预期日益强烈。从这点来看，央行在明年实行按季控制贷款投放的窗口指导的可能性依然存在，未来各种紧缩性货币政策出台力度和频率将不断加大。但是我们看到这种调控都是针对银行系统。数据表明，银行的贷款都转化成了企业的固定资产投资，而并非直接投入股市，但是信贷紧缩对企业利润肯定是有影响的，继而影响到股市，但是这个传导过程要经历6～12个月左右。

　　因此，资本市场的流动性在一定时间内仍将充沛。但是，我们看到11月份基金销售遭遇了低谷，以前1天售罄的局面已经不再了，能销售到上限已经非常困难，这说明来自机构的新增流动性未来要保持谨慎。基金发行解禁后的第一只新基金为债券型基金，这体现了管理层的良苦用心：一方面近期债券型基金收益较高，可能给债券型基金的发行带来了契机；另一方面，随着特别国债的发行，也有可能利用债券型基金来对冲市场流动性过剩的压力。特别国债对市场不应压力太大，它本质上是对国家外汇储备的一种运用，从央行到财政部，再从财政部到中投公司，最后成为了中国的主权基金，又给全球的资本市场注入了流动性，对国内流动性不会有太大的冲击。

　　A股市场目前还有很多“流动性”仍然存在“过剩”，牛市也只是完成了第一轮的前半场，现在进入到的是第一轮的后半场。虽然后面还有几轮现在还不好说，但是投资者不应该对牛市产生动摇。借牛市调整期，正好加强学习，吸取经验教训，迎接下一轮行情。

　　长江证券 张凡