上升周期仍在延续

　　近期，航空股表现相当强劲，中国国航、南方航空、东方航空在大盘连续下跌的情况下，走出稳步推升的走势。航空公司一边是航油成本的不断提高、一边是人民币升值汇兑受益和行业景气。航空市场未来面临怎样的趋势？该如何把握投资机会呢？

　　首先，航空业本轮上升周期仍将在延续。强劲的宏观经济推动航空业快速增长。航空公司正处于超预期需求增长和人民币升值带来的盈利增长周期，预期该周期至少持续到2010年。之后管理的提升和战略的转型有望继续推动盈利增长，航空公司将完成从外延式增长向内涵式增长的转变。

　　居民收入提高、旅游签证放松、人民币升值等因素共同推动中国居民出境游加速增长。出境人数增长率从1998 年的3.06%提高到2006 年的13.43%。

　　消费升级推动航空旅游步入黄金增长期。统计数据显示，旅游业与航空客运有着极其显著的正相关性。目前我国航空旅客中旅游乘客比例已达到40%，且还在不断提高。

　　其次，外部环境、人民币升值有利于航空公司，航油成本提高利空有限。航空公司具有一大特殊性是，拥有大量的外汇借款。随着人民币对美元持续升值的趋势确立，将带来巨额汇兑收益，并降低飞机、航材、航油等进口产品价格。另外，连续上涨的燃油和燃油附加费的上调基本能相抵。目前在整个行业景气度高涨，且国内航空业形成寡头垄断的市场结构下，航空票价的上调空间还是比较大的。

　　再者，奥运带来航空市场需求增速提升。2008年即将召开的奥运会将提升航空市场4~5个百分点。2008年预测我国航空市场需求增速达到20.11％，运输总周转量达到418亿吨公里，旅客运输人次达到2.25亿人次。

　　加上近期人民币持续加速升值，更使航空板块显示出较强的抗跌性。操作上，可重点关注在北京国际航空业务中占优势的中国国航，具有完善的国内网络竞争优势的南方航空，和引入国外战略投资者提升管理能力的东方航空。

　　德邦证券 张海东