本周沪综指继续下跌了5.34％，10月中旬以来的最大调整幅度达到1228点或20％。市场调整的原因很简单，根本因素在于市场过于高估，直接原因在于宏调力度加大，加上外围市场也同时进入了调整，使得此次市场调整的杀伤力格外大一些。市场剧烈下跌导致市场估值快速下移，目前A股市场基于2007年和2008年收益的市盈率分别为36倍和26倍，市场正向理性估值的范围迅速靠近。

　　展望未来市场运行，我们认为，A股市场确实存在调整的较强要求，股市进入宽幅震荡亦在情理中；但是我们不能认同中国股市牛市已经结束的观点。中国股市当前牛市的驱动力依然存在，牛市没有结束。这次调整是牛市运行的一部分，尽管它可能给我们一些投资者带来短期的市值伤害，但长期而言这种调整非常有利于牛市的延续。

　　维持牛市的核心在于，推动本轮A股持续走牛的动因没有改变：一是人口红利和城市化带来的经济增长原动力，将继续推进中国经济高速运行，中国企业利润增长维持高水平；二是人民币升值导致的流动性充裕的根本格局没有改变；三是股权分置改革推动上市公司“责权利”格局新变化，其所带来的革命性影响，已经开始在部分股票的股价上有所体现，但其持续的影响力可能尚未被股市所反映。此外，从我们对几个重要公司的长期观察来看，其未来5年的市值增长空间依然可以看到3到5倍的增长。这是我们得出牛市将持续结论的微观层面重要依据。

　　目前阶段性的调整或者持续3个月、或者持续半年，即便持续更长时间，也不会改变大牛市的格局，不会改变长期投资者的总体收益。相反，大幅攀升后的股价需要投资者从基本面的情况来重新认识，进而使得股价通过调整回落到一个合理的价格水平上，进而在企业价值提升的推动下进入新一轮牛市。所以，这轮宽幅震荡短期会带来阵痛，但长期却有利于牛市的延续。

　　当多年以后回望这次看似可怕的调整时，我们会发现它不过是汹涌牛市中的一朵小浪花。

　　中证投资 徐辉