笔者依然认为A股运行已经进入了一个新的阶段，快速上涨将被宽幅震荡所取代。而在业绩增长问题上，我们认为市场预期可能与未来实际的增长存在出入，这种出入的大小将决定未来股市波动的剧烈程度。如果2008年上市公司累计收益增速低于25％，可能会导致市场在某个时间出现逆转，但一些具有确定性高增长、且股价较为匹配的公司股票仍可长期持有。

　　业绩增长存在不确定性

　　从前三季度上市公司业绩总体增长超过6成的情况来看，今年全年上市公司业绩出现50％的增长，估计问题不大；但是明年上市公司业绩将会增长多少？到年底，A股静态市盈率将达到42倍，而42倍的市盈率隐含的对上市公司业绩增长的预期是35％左右。如果明年上市公司业绩实际增长水平低于25％，A股市场会不会出现大的逆转？

　　笔者最担心的是，目前市场对上市公司业绩增长的预期，可能会与实际情况存在出入。如上所述，当前A股市盈率下显示的投资者对上市公司增长的预期是35％左右。但实际上2008年上市公司能否实现35％到40％的增长，确实存在较大不确定性。其一，尽管两税合一的税改将令上市公司业绩出现较大提升；但央行连续的加息，累计提示超过100个基点，这使得上市公司的财务成本大幅提升；其二，国家连续的宏观调控措施，已经使得经济过快增长得到遏制，我们看到6到8月份的经济增加值的增长率水平出现了逐月下滑；其三，明年上市公司的投资收益将可能出现大幅下滑。今年前三季度的投资收益占到约3成的比例，这意味着我们的经营性利润的增长要远远低于目前64％的水平。由于目前A股已经处在6000点水平上，毫无疑问未来一年的股市将难现过往一年壮观场面，所以上市公司的投资收益将显著萎缩。

　　最好的办法是调低预期

　　现在的问题是，如果2008年、2009年上市公司业绩增速回落的幅度不大，上市公司业绩增长从50％回落到35％到40％，这将被市场所接受，在这样的一个背景下股市不会出现深幅调整；但如果业绩增长速度由50％下降到25％、甚至更低的水平，那么，投资者的预期将可能出现逆转，进而倾向于认为，20％到25％才是上市公司较为可信的长期增长水平，而20％到25％的上市公司业绩增长水平所对应的市盈率将是30倍到35倍；假定今年年底股指还在6000点附近，对应静态市盈率43倍，如果市盈率跌到30倍，将意味着股指可能调整约30％。更加可怕的是，如果市道一旦进入悲观的情景，市场市盈率甚至可能跌到更低的水平上。

　　中证投资 徐辉