一般投资者多希望周一市场再度上演低开高走的“老调”，但实际运行与投资者的预期不同。这使得一些周末卖出的短线客不得不面对成本再度提升的压力，甚至被市场轧空的风险。其关键是看，大盘目前是一轮上涨重新启动，还是仍然在调整格局之中。

　　宏观调控对股市影响正面

　　上周末管理层出台一加（利率）一减（利息税）调控政策。分析机构多数认为，此举对市场运行本身不会构成压力。中国利率水平偏低，在高增长下容易催生资产泡沫，适度加息有助于抑制股市泡沫的扩张，但对有业绩支持的大盘蓝筹股影响不大。在目前经济环境下，一定程度的加息可提高经济增长的可持续性和物价的稳定性，中长期对宏观经济和股市发展影响正面。

　　中级调整结束还需更多论据来证明

　　5·30以来市场出现了调整，是多方面因素促成的，其核心在于市场存在显著的结构性泡沫。在市场调整约两个月后，部分垃圾股出现了股价腰斩；而一些蓝筹股不断创出新的高价。市场整体市盈率并未出现显著回落，目前A股2007年、2008年的预期市盈率分别在40倍和30倍的水平上。其中，2007、2008年大盘蓝筹股的预期市盈率分别为27倍和23倍。

　　从这样一个市盈率分布的情况来看，大盘蓝筹股仍然是市场最具有潜力的板块，但其短期上涨的空间也不是太大。我们无法指望该群体2007年的预期市盈率达到40倍或更高的水平，笔者更倾向于看到，这些大盘蓝筹股随着企业盈利的增长而逐渐提升股价。

　　所以总体来看，大盘要再度出现大规模的上涨行情，需要大盘蓝筹股公司在目前预期收益的水平上再度出现超预期的收益———而这一点似乎在目前难以看到。

　　地产股的估值高吗？

　　地产股显然是今年行情中最令人瞩目的龙头板块。该板块的运行对市场的牵引力正逐步加大。那么，目前地产股的估值状况如何呢？

　　万科在上周五涨停后，对应于2006年业绩的市盈率已经达到78倍，其2007年和2008年的预期市盈率分别为38倍和26倍。股价的显著提升，使得优质股的预期收益率也显著回落。体现在万科股价上的多空核心分歧，在于公司增长水平的确定上。如果按照王石的说法，万科真正的增长将出现在2009年，那么现在的万科并不贵。但如果预期的增长没有出现，那么万科的股价将跟随净资产预估值的增长而逐步前行。所以，万科的持有者大可继续等待公司的好消息，而新买家可能要做更多方面的考量。

　　一叶知秋，万科的情况代表了诸多地产股、乃至诸多蓝筹股的情况，上市公司盈利的增长水平将主宰未来市场的运行。中证投资 徐辉