利空的合力效应才是市场从6月20日4312点的高点下跌到3563点的主要原因。在短短一个月里结构性风险早于系统性风险爆发，非主流机构参与的题材股投机气氛下降，市场处于挤出结构性泡沫的过程中，题材股风险出现快速释放，大量绩差股创下了3000点以来的新低。但我们认为，目前大盘仍处于调整后期，因而短线在4000点上方的压力较大，市场仍需以时间换空间。

　　我们认为，前期市场上海单边日交易量曾达到2500亿元之上，那是市场差价投机气氛浓的表现；而市场量能萎缩将是常态，投资者应该理性对待。首先，自5·30调整以来，数千亿元的题材股的高位套牢盘使得这部分资金处于沉淀状态。其次印花税的上调使得主流机构从重势的“不确定投资”转变到重质的“确定投资”，市场也从资金推动演变成价值推动，主流机构投资组合的换手率大为降低。再次印花税上调之后游资对题材股交易成本的上升使得波段操作减少。最后资金流动性泛滥将过渡到资金平衡。成交量的萎缩反映了赚钱效应降低使得市场追涨热情下降，投资者心态变得谨慎。由于近三周资金属于净流出态势，而市场进场资金步伐明显趋缓。为此，在市场资金从流动性泛滥变为供应均衡的态势下，市场在4000点上方有效拓展空间有限。

　　当然，由于中报超预期增长几成事实，七八月就是中报业绩披露期，蓝筹股很可能会受到中期盈利快速增长的推动而出现上涨，市场短期大幅下跌和大幅上涨的动力都不足，加上目前市场利空利多交织，因此，大盘极有可能在3500点—4000点之间震荡整理。

　　华泰证券 陈慧琴