截至7月6日，38只正常交易的封闭式基金平均跌幅达到15.66%，其中大盘封闭式基金平均下跌了16.94%。虽然封闭式基金二级市场短期震荡较大，但我们认为，从长期来看，封闭式基金仍然存在着较高的投资价值，尤其是在股票市场波动幅度加大的背景下，封闭式基金尤其是大盘封闭式基金更是较为理想的投资对象。

　　近期四大因素

　　影响封基波动

　　股票市场涨跌

　　不同的市场预期对封闭式基金的折价率影响也不同，在股市下跌阶段，尤其是在基金重仓股下跌时，由于封闭式基金的现金流要低于投资者的预期，因此封闭式基金的折价率一般会不断提升，而在上涨行情中，尤其是在基金重仓股上涨时，由于封闭式基金的现金流入要高于投资者的预期，因此封闭式基金的折价率通常会以下降为主。

　　重仓股复牌

　　在6月中下旬前，有许多封基的重仓股停牌，而在此期间，大盘及同类型品种涨幅较大，这使得这些重仓股面临着较大的补涨空间。由于在计算净值时，对这些重仓股的计价采用的是停牌前的收盘价，因此一旦这些重仓股复牌，基金的净值将出现较大幅度的上涨，这也吸引了许多套利资金的进入。但由于相关基金重仓股近期已陆续复牌，因此对封基折价率的影响也已消除。

　　基金分红

　　封基分红对折价率的影响在此前的封基年度行情中已得到充分的展现，当时大盘封基的平均折价率从2006年10月20日的43.88%大幅下降至2006年12月29日的23.22%，很大程度上就是受封基大比例分红的影响。近期又有多只封闭式基金开始公布分红方案，尤其是8月底之前，封闭式基金将公布中报，预期还将有大批基金进行分红，这也在一定程度上推动了封闭式基金折价率的回落。

　　创新封基推出

　　近期国投瑞银基金管理公司推出了创新型封闭式基金的设计方案，虽然该方案不能解决封闭式基金在熊市中的折价交易问题，但在牛市中对降低封闭式基金折价率还是有明显的作用。更为重要的是，这反映了相关方面对解决封闭式基金折价交易问题的一种积极态度。

　　封闭基金投资价值依然明显

　　净值是封基投资价值的基础，在过去一年中，封基取得了较好的投资收益。虽然与沪深300指数的收益率相比，封基的收益率相对较低，但如考虑到封基只能有80%的仓位投资股票，事实上封基的股票资产收益率要高于同期沪深300指数的收益。

　　由于下阶段股市将以震荡为主，因此封基在股票仓位上的劣势将不再明显，加上封基在股票选择上的优势，封基有望取得令人满意的投资收益。

　　折价率方面，我们认为下阶段封基的折价率将以下降为主基调。对于小盘封基而言，由于到期日日益临近，而小盘封基到期后一般都会转型为开放式基金，因此小盘封基的折价率将呈现刚性下降的走势。对于大盘封基而言，受牛市格局未改、不定期分红、创新型封基和股指期货的推出等因素的影响，大盘封基的折价率也将以下降为主。

　　首先，牛市背景有利于封闭式基金折价率的下降。从成熟市场的经验来看，在牛市中封基的折价率一般会逐步回落，这与封基的现金流在牛市中往往会超过市场预期有关；其次，不定期分红有利于推动封基的折价率回落。随着去年封基修改分红方案之后，一年多次分红成为可能，由于今年封闭式基金整体具备较强的分红能力，而随着封闭式基金分红进程的推进，封闭式基金的折价率也将随之回落；再次，创新型封闭式基金的推出有利于封闭式基金折价率的下降。

　　目前已有国投瑞银基金管理公司和大成基金管理公司推出了创新型封闭式基金的方案，随着创新型封闭式基金的推出，我们认为对存量封闭式基金问题的解决也将成为各方工作的一个重要内容，一旦我们的预期得以实现，存量封闭式基金折价率将有明显的下降；最后，股指期货的推出也有利于降低封闭式基金的折价率。

　　目前股指期货的相关运行规则已经公布完毕，如果股指期货能够在今年下半年推出，那将推动封闭式基金折价率的下降。

　　综合折价和业绩理性选封基

　　我们建议投资者理性选择封闭式基金，这样既可以分享封闭式基金整体上涨所带来的机会，也可以避免结构性分化中所蕴藏的风险。对于封闭式基金的选择，要综合考虑封闭式基金的折价率因素和业绩因素。

　　相对折价率而言，投资者要更加关心封闭式基金的业绩因素，因为与业绩上的分化相比，封闭式基金在折价率走势上的差异其实并不大。我们统计了今年年初至7月6日的封闭式基金业绩表现和折价率走势，业绩表现最好和最差的封闭式基金净值增长率相差了52个百分点，而在折价率波动方面的差异只有16个百分点。综合考虑封闭式基金的业绩和折价率因素，我们重点推荐以下三只封闭式基金：基金泰和、基金裕阳和基金安顺。

　　国都证券 姚小军