汇率方面，日元升值从1971年的350日元对1美元开始，到1995年左右升破100日元对1美元，升值2.5倍左右。日经指数从1971年3000点左右开始上涨，到1989年上涨到38000点左右。我们这边，长远看人民币升值仍在初始阶段。5到10年我们或会看到1美元对4元人民币。渐进而长期的升值对于股市将形成有力的支撑。如果A股不是太过急功近利，牛市应可持续多年。

　　市盈率方面，A股目前静态40倍、动态30倍，距离日本、中国台湾、美国牛市泡沫破灭时的70倍、80倍和60倍市盈率，尚有较大的差距。而且，蓝筹股在牛市顶峰时，其市盈率要高于市场平均，如美国1999年时大盘蓝筹股市盈率在100倍。笔者测算，如果将2007年、2008年和2009年沪综指点位分别控制在6000点、8000点和10000点以内，即可认为市场并未形成全面泡沫。

　　资金方面，巨大的居民储蓄对股市市值的严重不匹配，导致资金未来仍将持续进入股市。中国台湾1989年股市见顶时，股市市值是居民储蓄的3.5倍，1999年美国股市位于顶部时，股市市值是居民储蓄的5倍。当前，沪深两市总市值在18万亿左右，刚刚超过国内居民储蓄总额，这意味着资金还有相当的力量来推动股市走高。

　　另一方面，从日本经验和中国台湾经验来看，以央行持续加息为代表的市场化调控方式，和以征收资本利得税为代表的行政法调控方式，是终结牛市泡沫的“手筋”。

　　日本官方利率从1989年的约2.2％升到1990年中期的6％，在一年多一点的时间里，日本央行累计加息次数达到5次。从1989年年底开始，日经指数在两年多的时间里从38000点跌到约15000点左右；从1986年到1990年中国台湾股市上涨了12倍，由1000点上涨到12000点，市盈率由1986年的10倍上升到1990年的80倍。而随后不得不以征收资本利得税的手段来捅破泡沫，使股指在不到半年时间里，由12000点跌到3000点以下。

　　从目前情况看，短期内管理层并未形成对A股进行行政调控的一致意见，而会否出现持续、快速的加息，则要看通胀能否得到控制。

　　中证投资 徐辉