深发展总部办公楼与深交所毗邻，按理说在股改问题上应该“近水楼台先得月”，但事实却恰恰相反。深发展成为目前深成指中唯一没有股改的指标股公司，其日常交易已被实行差异化处理，采取与ST股票相同的日涨跌幅5％的限制。

　　作为深交所总市值排名第八，又是第一家上市银行的深发展，其股改问题迟迟得不到解决已经影响到整个股改进程。记者在采访中获悉，深发展股改难产症结已不仅仅局限于对价高低本身，而是更多体现为大股东新桥资本与监管层的一场心理暗战。

　　二次股改迟迟不见动静

　　自2006年7月17日深发展股改方案被否至今已半年有余，根据中国证监会相关规定，2006年9月26日起，深发展即可启动二次股改。但是，三个多月过去了，该项工作仍然没有任何实质进展。公司仅在上周末披露，正在积极协助有关股东就股改工作进行沟通，但尚未达成可供公告的股改方案。

　　本月中旬，深发展第一次股改保荐机构———海通证券有关人士告诉记者，深发展尚未与公司签订二次股改保荐协议，作为项目主办人的他最近也一直没有跟踪这个案子。另一家保荐机构———银河证券有关人士也向记者证实，深发展没有与公司重新签订协议。不过，他认为银河证券与深发展签订的股改保荐协议仍然有效。他同时表示，深发展股改的事，由于多方面的原因，他已经好几个月没法过问了。

　　作为保荐机构的海通证券还有另外一个身份，它是深发展第三大股东，持有3392.45万股法人股，占总股本的比例为1.74％。海通证券办公室有关人士接受记者采访时表示，公司有关部门正在和新桥资本协商推进深发展二次股改事宜，但由于持股量较低，在这方面没有主动权。

　　深发展第一次股改动议股东共有3名，除了新桥资本、海通证券外，还有公司第二大股东深圳市中电投资股份有限公司。该公司投资运营部有关人士告诉记者，深发展迟迟没有启动二次股改，公司非常着急，但是在决策方面，公司无能为力，最近也没有什么实际动作。

　　而深发展一高管私下对记者表示，股改的事公司一直都在积极推进，但是关键环节在新桥资本，他们不拿出有效方案，公司也没办法。

　　前景堪忧

　　根据中国证监会有关规定，未完成股改的公司不能进行再融资。因此，深发展无法在现阶段通过引进战略投资者或者发行次级债来提高公司的资本充足率。

　　公开资料显示，截至2006年9月30日，深发展资本充足率仅为3.59％，而根据中国银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》，商业银行资本充足率2006年底必须达到8%的最低要求，否则将采取监管措施。

　　近两年来，深发展管理层通过努力已经大大提高了公司质地，资本充足率也较以前有了一定程度的提高，但终究仍未达到监管要求。如果，深发展的股改问题迟迟得不到解决，募集资金充实资本的目标就无法实现，公司进一步发展也势必受到影响。

　　另外，根据相关部署，交易所拟对未股改公司采取除5％涨跌幅限制以外的其他差异化制度安排，包括调整指数样本股遴选标准，将在调整样本股时剔除未股改公司。如果深发展到那时仍未完成股改，公司将被边缘化，处于市场主流之外，这对公司市场形象也将产生非常大的影响。

　　谁左右了深发展股改？

　　知情人士透露，在解决深发展股改问题上，公司董事长纽曼做了很多工作，多次与监管部门积极沟通，但是由于大股东新桥资本没有摆正自己的位置，一直试图通过低对价甚至零对价完成股改，而纽曼作为职业经理人在新桥资本又没有话语权，因此二次股改迟迟没有进展。

　　据了解，新桥资本之所以迟迟不拿出新方案是希望获得监管部门一些政策支持，从而一方面可以以极低的成本完成股改，另一方面又可以获得再融资资格。但监管部门的态度也很明确，股改没有特例，不会因为新桥资本是外资就迁就，否则就违反了游戏规则。

　　事实上，新桥资本还只是深发展名义上的控股股东，实际控制人是其背后的信托基金，而具有决定性话语权是新桥资本董事总经理兼执行合伙人单伟建。

　　单伟建为投资者所熟悉是他作为宝钢股份独立董事时对宝钢股份股改提出强烈质疑，认为宝钢集团不应该向流通股股东支付对价。这一举动被市场解读为单伟建为深发展推出“零对价”股改造势。

　　2005年9月28日，深发展与通用电气签订《认购协议》，拟通过定向增发募集资金。但2005年5月中国证监会启动股权分置改革时就已明确，未完成股改不得进行再融资。在监管部门介入下，深发展最终表示在目前诸多工作中股权分置改革最为优先。

　　此时，单伟建在深发展股改方面的强硬态度已经有所体现。知情人士透露，为了使“零对价”方案获得监管部门放行，单伟建强调深发展的股权结构很特殊，新桥资本控股比例低，又是外资，背后有信托责任，无法说服委托人支付对价。

　　事实上，单伟建所说的理由并不成立，大股东持股比例比新桥资本低的万科、中集集团照样完成了股改，背后同样是信托责任的凯雷基金，同样为徐工科技流通股股东支付了较高对价。

　　对于深发展股改，新桥资本亮出了“两不政策”，即不能送一股、不能送一分钱。在首次股改方案中，这原则得到了体现。由于事前做了大量各类准备工作，单伟建对股改方案获得通过还是比较有信心的，但是当方案最终被否决时，单伟建认为是遭遇了机构暗算。而事实上，详细投票结果显示，即使机构投资者全部投赞成票，中小投资者仍然能够否决深发展股改。

　　据悉，首次股改失利后，单伟建不再直接出面磋商股改事宜，而是由深发展董事长纽曼冲在前面，但最终拍板的还是单伟建。知情人士透露，单伟建常驻美国，很少回深发展办公，各方人士提供的目前市场上所有可行的方案，都没有得到单伟建的认可。

　　快报记者 何军

　　兴业银行招股 市场资金赶集

　　银行间市场回购成交规模昨骤增至2000亿元以上，创历史次高

　　兴业银行A股发行今日迎来网上资金申购日，资金价格昨日应声上涨，银行间债市质押式回购交易价量齐升，成交规模较前日骤增五成，达到2019.137亿元，创下历史次高纪录。

　　在成交规模攀升的同时，资金价格也水涨船高。昨日7天质押式回购加权利率上涨幅度高达19.54个基点，达到1.7921％。质押式回购加权平均利率亦有所回升，上涨2.92个基点达到1.6549％。

　　“如果机构预期申购新股能够获得稳定的收益，那必然愿意在市场融资进行‘打新’。”商业银行交易员表示，从目前的回购利率水平来看，不到1.8％的资金价格与前期相比明显处于低位，而且市场投资者对于目前股市行情的判断显然比较乐观，因此有足够动力通过回购融资加入“打新”队伍。

　　从回购交易的规模也可以看到机构忙于筹资的活跃程度。昨日质押式回购成交金额跃上2000亿元关口，达到2019.137亿元，比上周五的1347.2725亿元增长了五成。这成为银行间质押式回购成交规模的历史次高纪录，最大的单日成交量出现在去年的11月13日，为2647.6826亿元，当时正值央行上调存款准备金率执行前期、并逢新股集中发行。

　　在2019亿元的总成交量中，7天期品种的贡献量达到近一半。913.2217亿元的成交量比前一交易日增加了554.4709亿元，较上一交易日翻了一番。“申购新股最为安全的操作还是要令资金融资期限跨过冻结期。”交易员指出，兴业银行新股的网上申购明日在确定发行价格之后冻结，下周一才可以解冻，因此7天回购交易中可以判断有大量资金被借来由于“打新”。

　　回购的价量齐升并未令市场感到意外。交易员表示，兴业银行的新股发行是新年首只IPO，又是大盘股，冻结资金有望达到4000亿元，因此会有集中释放的效应，推动资金价格上涨。同时近期央行加大流动性回收力度，在低位连续徘徊之后，回购利率也有一定的上升空间。

　　快报记者 秦媛娜

　　■申购指南

　　申购价15.98元

　　网上申购日：1月23日

　　申购简称：兴业申购

　　申购代码：780166

　　本次发行数量：10.01亿股

　　网上发行数量：4.007亿股

　　发行价格区间：15.00元/股-15.98元/股(网上发行价格尚未确定，参与网上发行的投资者应按价格区间上限15.98元/股申购。)

　　发行市盈率区间：30.50倍至32.50倍

　　■机构看盘

　　合理定价区间

　　18.7-23.9元

　　根据绝对估值，公司市场价格合理区间为18.7-23.9元。另从相对估值考虑，公司基本面现状与民生、浦发可比，好于华夏、深发展。但考虑到公司的总部市场资源、贷款结构和财务指标方面，民生与浦发相对而言发展得更为成熟和稳健。因此，公司的估值水平应该较浦发和民生的价格应略有折扣。如果选取行业平均水平3.3倍PB(市净率)，公司的最高价格可达到25.1元。西南证券

　　■相关新闻

　　拟A股发行后

　　赴港上市

　　兴业银行(SHA 601166)行长李仁杰在出席该行A股首发网上路演时透露,兴业银行准备在A股发行后赴香港上市,但他没有透露具体上市时间。李仁杰称,兴业银行已经为发行H股做了一些准备工作。鉴于上市条件已经成熟,一旦启动H股发行计划, 相信很快即可实现上市。但他表示,现时兴业银行尚无H股发行安排,具体将由股东大会定夺。

　　该行昨天公告称,已确定在上海证券交易所首发股票的询价区间在15.00-15.98元人民币之间,对应2005年摊薄每股收益的市盈率为30.5-32.5倍。倘若发行价定位询价区间上限,其A股融资额可望达到160亿元,在A股市场历年首发规模中排名第4。综合

　　预计中签率1%左右

　　首日涨幅约50%

　　兴业银行昨日公告确定发行价格区间为15．00元／股－15．98元／股，网上发行价格尚未确定，参与网上发行的投资者应按价格区间上限15.98元/股申购。

　　此前，中国人寿与同期发行的四只新股的网上申购资金共7325亿元，此次兴业银行发行同期也有三变科技和天润发展网上申购。

　　分析人士指出，比对中国人寿发行时的情况，假设此次同期申购的两只新股申购资金共1000亿，则参与兴业银行网上发行的申购资金最多6325亿。据此按兴业银行此次15.98元的申购价格及40070万股的网上发行量计算，其网上发行中签率将为1.01%。

　　中国人寿发行价为18.88元，上市首日便大涨106%，盘中高见40元。中签一手（1000股）中国人寿，一天之内就帮中得该股的股民赚了2万元。

　　作为中国第十家、A股第八家上市的银行，目前，分析机构普遍预测兴业银行上市后的合理价格在23元至27元之间，较其15.98元的申购价高出44%至69%。

　　中信建投分析师何媛媛预计，兴业银行2007年、2008年的资产增长率将分别达到30%和24.5%，每股收益分别约为0.961元和1.273元，该股上市后合理股价在24元至27元左右。

　　平安证券分析师邵子钦指出，兴业银行凭借其与恒生银行单一的紧密合作，有望在零售业务方面实现突破，发展成为未来的恒生银行。他对相关数据分析后预测，兴业银行合理股价为23元至26元，据目前市场上新股表现预计，其首日股价涨幅将达50%。东早

　　投资者“兴趣正浓”

　　交易价格有走高趋势

　　本周一下午14时起，兴业银行高管团队在中证网与广大投资者进行了为时4小时的互动交流。同时，兴业银行网下申购也在同一天开始。今天，兴业银行就将启动网上发行。兴业银行资本市场部执行总经理陈湄表示，从网上路演的情况来看，投资者对兴业银行“兴趣正浓”。

　　对于兴业银行在正式发行前的“限量”行为，陈湄重申：“充分考虑到融资对财务指标的摊薄因素，适当的发行数量可使IPO后兴业银行各项财务指标仍保持较高的水平。”中投证券金融服务业分析师刘文超预测，压缩发行数量后，兴业银行每股收益在3-4年的时间里就可恢复融资前的状况。

　　多家基金公司人士表示，兴业银行在这个时间发行新股其实是“捡了个大便宜”。银行股经过2006年下半年的上涨潮之后，估值已今非昔比。从近期市场申购新股的热情来看，兴业银行及有可能启动“网下向网上”的回拨机制，预计交易价格将有走高趋势。

　　快报记者 邹靓