在1000亿广义红利的背景下，基于红利折扣弥补、税收优惠效应，封闭式基金内在估值应提高36％，意味着封闭式基金价格存在上涨36％的内在动力。
1000亿红利
存在上涨23.23％内在动力
截至2007年1月12日，52只封闭式基金净值总额1706.86亿元，市值总额1291.27亿元，加权平均折价率24.35％。本周前三天，封闭式基金净值总额预计增长了100亿元，从上周末的1706.86亿元增长到现在的1800亿元左右。封闭式基金实收基金会计科目金额合计807亿元。因此封闭式基金第一次累积了1000亿元的净值增长。我们将已实现的收益定义为狭义红利，将净值增长定义为广义红利。
截至目前，已有40只封闭式基金公布了截至2006年底的未经审计的拟分配预案，拟分配金额合计232.91亿元，如果加上剩余未公布数据的12只基金的数据，预计狭义红利在300亿元左右。
按照2007年1月16日收盘价计算，52只封闭式基金最新的加权平均折价率大约是30％，这意味着市场对1000亿元的广义红利打了7折。从会计上看，1元的实收基金在封闭式基金封闭期间作为原始投资是不能分配的，但面值之上的广义红利是迟早要分配给投资者的。如果今年对封闭式基金收益分配政策进行调整，对广义红利进行年度分配，则可以认为封闭式基金内在价值被低估300亿元。
这是市场失效的地方，也是可以实施套利交易的空间。如果维持狭义红利分配的原则，则300亿元红利折扣在未来一段时间陆续提供给投资者。300亿元的红利折扣相对于1291.27亿元的市值，意味着二级市场价格存在上涨23.23％的内在动力。
免征税效应
形成12.78％价格上涨因素
按财政部和国税总局规定，企业在封闭式基金和开放式基金上的红利所得可免征企业所得税，而差价收入要征企业所得税。个人投资者投资封闭式基金和开放式基金，不管是红利还是差价所得，均不征收个人所得税。那么，对于机构投资者来说，如果选择持有基金等待红利分配而不使用买入卖出赚取差价的方式，可以减免33％的企业所得税。例如某一家企业，如果持有封闭式基金1亿元，现在封闭式基金净值增长到2亿元，如果持有等待红利分配1亿元，则可以减少3300万元的企业所得税。
目前企业等机构投资者持有封闭式基金50％的比例，相当于持有1000亿元广义红利的一半即500亿元。机构投资者所持有的500亿元广义红利免征33％的所得税，相当于节约165亿元的税收支出。相对于目前1291.27亿元的市值而言，165亿元的免税金额意味着封闭式基金二级市场价格存在上涨12.78％的内在动力。如机构持有的封闭式基金比例越高，免税效应推动价格上涨的力度越强。免税效应在前期个别LOF基金上已进行了一定程度的演绎，南方高增长等LOF基金公布了大比例分红方案后，导致二级市场价格大涨，其中就蕴含着免税效应。很多市场评论把LOF基金分红前价格大涨形成的溢价视为投机操作，实际上该溢价背后有坚实的政策背景和税收制度因素。
因此，综合考虑广义红利折扣形成的23.23％内在价格上涨因素和免税效应形成的12.78％内在价格上涨因素，封闭式基金价格整体存在36％的估值提升，也意味着存在上涨36％的内在动力。在大盘2800点关口之际，对于封闭式基金而言，要消除投资中的情绪化因素。市场是有风险的，但如果我们可精确计算出封闭式基金的内在盈利空间和风险水平，则有利于增强投资的信心。 中证
■另类声音
中金怒斥：
基金高分红
损害基民利益
1月18日，中金公司对其旗下的中金股票精选集合理财计划进行了产品说明，这次说明是对该集合理财产品2006年7月20日首次推出后的第二次持续营销。
对于投资者都关心的分红问题，凌洁表示，中金集合理财产品不会大比例分红，大比例分红不仅严重影响基金或集合计划的投资业绩，也损害了投资者的利益。
按照法规规定，分红必须来自于卖出证券所获得的已实现收益，因此，分红过程需要投资经理将持有的股票卖出，获得已实现收益后再分配给投资者，卖出这部分股票也就意味着放弃了将来股票继续上涨带来的收益。
凌洁称，特别是近期很多基金经理采用的大比例分红方式开展促销活动，通过大比例分红将单位净值降低到1元附近便于募集更多资金。投资经理往往被迫卖出绝大部分股票，以获取足够的已实现收益满足大比例分红要求。此后基金通过促销活动募集现金，再进行股票建仓。在股票的大幅度卖出和买入过程中，不但存在比较大的冲击成本，还需要较长时间完成减仓，又可能错过市场机会，存在很大的机会成本损失。这部分成本损失由投资者承担，影响了投资收益，特别是大部分成本由基金的原有投资者承担，损害了这些投资者利益。
中金对近期大比例分红的20多家基金进行了统计，这部分基金大多属于过往业绩优良的基金，但在其大比例分红前后一个月时间内，大比例分红的基金业绩表现比同期所有基金整体水平低18.64%，也大幅低于同期指数涨幅。
因此，中金分析认为，分红特别是大比例分红不是投资者获取长期投资回报的最好选择。为了保护投资者利益，中金股票精选集合理财计划不会为了其他目的强制实施分红，更不会因大比例分红而对投资运作产生较大负面影响。
