2006 年零售行业景气度持续提升，物价指数保持稳定，消费者信心指数稳定回升。1 至10 月，国内消费品零售总额同比增长13.6%， 全年消费品零售总额有望突破7.6 万亿元，为近十年来新高。2007 年零售行业整体增长仍会维持在10%以上，部分龙头企业将继续以远超行业平均水平的速度成长。

　　超市连锁业需求仍保持强劲增长，区域密集扩张的龙头企业将享受到低采购成本、低配送成本的好处，能更有效地迎合区域消费者的需求，业绩增长值得期待。财富证券研发中心

　　■宏观环境

　　零售行业景气度持续高企

　　受益于我国经济的持续快速增长，伴随着城市化和居民消费升级，近年来，我国社会消费品零售总额持续攀升，CPI基本保持稳定。据商务部统计，2006年1至10月，国内消费品零售总额同比增长13.6％，并预测全年有望突破7.6万亿元，创10年新高，2007年我国社会消费品零售总额将达到8.5万亿元，仍将保持12%的增速。

　　目前，我国农村地区消费水平较低，受制于我国社会保障制度建设的进展，农村地区消费的明显扩大仍然需要一定的时间方能实现，城市消费品零售额占比及增长速度显著快于县以及县以下地区，城市消费仍将决定着我国零售行业的景气度。

　　在A.T.Kearney全球零售发展指数(GRDI)排名中， 中国2006年上半年位于第5位，截至2005年底，商务部批准设立的外资商业企业达到1027家，外资商业企业的进入经历了由自开门店到并购扩张，由一线城市向二、三线城市扩张，扩张速度仍然较快，中国零售市场仍然吸引力巨大。

　　外资零售百货加速进中国

　　2004 年中国零售业全面开放，加上中国优厚的税收优惠政策，外资零售、百货加快进入中国市场。截至2005 年底，限额以上零售企业合计实现商品销售额10668亿元，限额以上外资零售企业共实现销售收入约1400亿元，与零售类上市公司业绩相当，具体到业态来看，对超市业态影响最大，家电和百货业态影响目前来看尚不明显。

　　■投资理由

　　连锁超市：销售保持高速增长

　　超市连锁业需求强劲，但本土实力相当的竞争者众多，竞争压力极大，资本实力、管理能力远超国内企业的外资零售商继布局省会等一线城市之后，进一步加强对二、三线城市渗透，本土超市连锁商生存空间进一步被挤压，竞争前景不容乐观，但对于部分区域性优势连锁优势企业，我们认为仍能分享需求的快速增长。

　　1.连锁超市行业销售将维持15％以上的高速增长。连锁超市销售额在零售行业整体12%-13%左右的增长基础上，还将进一步抢占传统零售渠道份额。

　　2.直辖市、省会城市等人均收入高、消费能力强的一线城市将成为境内外超市零售商竞争的主要领域，竞争将日趋激烈。

　　3.主要商品的供大于求，使得连锁超市在与生产商的博弈中始终处于优势地位。据国家商务部统计，在600种主要商品中，大约有70%以上品种处于供过于求。

　　4.目前来看，连锁超市的区域密集扩张的龙头企业将享受到低采购成本、低配送成本的好处，能更有效地迎合区域消费者的需求，业绩增长值得期待。

　　因此，我们建议重点关注区域连锁龙头武汉中百。

　　百货行业：并购带来突破增长

　　我国百货业正由传统百货向现代百货店转变，重新焕发出了蓬勃的生命力。以南京市数据为例，2006年以来，南京市22家百货店销售平均增长不足6％，其中金鹰等时尚百货的平均增幅在35％以上，传统百货中多数处于增幅微弱甚至下降的境地。因此，我们认为百货板块在新的一年内值得重点关注。

　　1.从战略定位来看，传统百货店向时尚百货和购物中心转变，能更好地满足第三次消费高峰期居民对品牌消费、奢侈品消费的需求。部分百货店通过调整产品结构，将原有日常消费品、家电、家具等商品分流，大力引进品牌服装、化妆品等毛利较高品类，公司盈利能力得到大幅提高，并加快扩张，向连锁百货发展；部分百货店调整业务结构，增加娱乐、餐饮服务等内容，以满足消费者体验式购物和一站式购物要求，向购物中心转变。

　　2.外延扩张将倾向于通过并购来实现。百货行业由于对选址要求很高，但优质商业地产供给有限，随着一线城市商业地产供给价格大幅度上扬，百货公司运营成本加大，拥有较多商业地产的公司将具备更为明显的成本竞争优势；我国商业零售行业的市场集中度较低，具备较强的公司完全可以通过并购实现扩张。因此，我们建议重点关注广州友谊、银座股份、百联股份。

　　电器连锁：向公司管理要效益

　　电器零售业供给增长压力最大，产品和服务的同质化难以在短期内得到改变，零售企业差异化经营难以实现，价格战仍然是最主要的竞争武器。

　　随着传统家电销售放缓，新的业务发展前景尚不明朗，我们对整个板块持谨慎乐观态度，考虑到国内企业盈利水平尚有较大提升空间，我们认为管理水平较高的上市公司存在着一定的投资机会。

　　1.传统家电销售增速将放缓。数据表明，2000 年，我国家电销售额约为2980 亿元，2005 年则达到5850 亿元，5 年复合增长率约为14.5%。这种高增长来自于传统家电的销售增长，由于农村消费的启动需假以时日，随着城镇需求的放缓，我们对传统家电板块持谨慎乐观态度，

　　2.外资扩张加速。随着Best Buy等电器销售巨头在中国市场加强扩张，管理水平直接决定公司的成败，拥有完善信息技术平台和物流配送体系的公司在未来的竞争中会处于领先地位。

　　3.与国外家电连锁业相比，国内公司盈利水平提升的空间很大。国外电器零售商2005 年毛利率和净利率分别在20％以上和4％左右，而国美电器和苏宁电器毛利率分别为9.19%和9.68%，净利率分别为2.78%和2.20%，拥有很大提升空间。

　　综合考虑，国内最早开始供应链建设的苏宁电器值得我们重点关注。

　　■行业前景

　　零售经营趋好

　　业绩强者愈强

　　2006年三季度以来，零售板块39家上市公司（自建，剔除亏损、微利股），主营业务收入同比增长14.28％（算术平均，下同）；主营业务利润同比增长39.63％；净利润同比增长32.14％。值得强调的是，我们重点关注的18家重点公司主营业务收入同比增长20.73％；主营业务利润同比增长52.7％；净利润同比增长57.01％，上市公司业绩两极分化，强者能从行业的景气中分享更多的增长。

　　从近年数据看，我国限额以上连锁零售企业的销售总额中，各业态所占比例变化不大，专业店所占比重最大，其次为百货和超市。

　　■扩张手段

　　总体来看，零售业态的转变主要向两个大的方向发展：连锁经营化、业态综合化。连锁已经成为零售业经营的基本模式，各个业态都可通过不同连锁方式实现其规模效益和市场扩张。

　　一般而言，零售企业的增长主要来源于外延式的扩张和内生增长，外延主要通过自建门店和并购已建门店来实现扩张。由于我国城市化进程的放缓、优质商业网址资源供给有限，并购将成为扩张的重要手段，通过并购，零售商能够获得较好的门店资源，迅速地介入目标市场；利用优秀的管理输出，能够快速达到盈利。