我们认为3G 是实实在在的投资机会，而不是简单的市场炒作。TD 测试将在1 月扩大测试范围，扩大到奥运会所有城市，测试内容上将重点添加视频等更高层次的3G 业务，历时3~5 个月。根据TD测试进程、国家产业政策等因素的考虑，第一张3G 牌照TD 标准发放的时间应该在2007 年5 月左右。而消息明朗可能在3~5 月之间。

　　春节前后是良好的建仓时机。在品种的选择上，依然推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。这四家企业仍然是3G 投资的首选。同时建议关注中国联通的重组，亨通广电的预制帮项目。

　　东方证券研究所

　　■回报顺序

　　3G设备类企业首先受益

　　根据产业链条的价值分析，首先，在3G 经济生态系统价值创造的过程中，运营商将不得不强化自己的主导作用，由于3G 产业的商业价值更多地体现在传统话音服务之外的范畴中，因此运营商在价值创造的过程中扮演的不仅仅是一个主导者，更应该是培育、营造和推动整个产业链的力量。

　　3G 技术的发展为多种业务的创生和提供带来了可能性，也使以价值链开始延伸，运营商虽然仍然可以获得绝大部分的市场价值回报，但相当部分的利益被分配给内容提供商和相应的系统集成商、业务提供商、销售渠道等环节，但同时运营商将强化终端管理，特别是3G 发展初期，将把手机产业链的价值中枢控制在自己手中（见图1）。

　　就3G 对产业链条的上市公司促进作用而言，有两个重要特征，第一：是受益次序有先后顺序。这和整个3G 产业发展有相当大的关系，首先是设备类企业受益，然后是终端，跟着就是BOSS 和增值业务内，最后等整个3G 产业成熟，运营商将有所受益（见图2）。

　　■受益程度

　　增值业务等行业获利最多

　　第二个重要特征：3G 无疑是对整个通信行业都有益的事情，但是受益程度有大小之分，特别是各个细分市场增长速率大不同。我们认为增值业务、测试设备、IT服务、BOSS 系统细分行业增长率较高，行业增长20％以上。而光通信、无线设备、终端、服务器、通信电源等增长率在5％~10％之间（见图3）。

　　■市场分歧

　　3G 概念是机遇还是陷阱

　　市场上，对待整个3G 的观点，还有较大的分歧，包括一些主流券商和机构都认为3G 是概念性操作大于实质性投资机会。我们完全赞同市场的观点，从数量上看，3G 带来的数据业务短期内难有大的发展，未来3G 依然主要靠的是语音业务。但我们如果从理念的角度来比较2G 和3G 的发展，就会看到3G 是延续更是革新。

　　（1）3G 是语音时代到数据时代的转折点，虽然这个转折并不能给整个行业短期带来巨大的利益，但这是一个开始。

　　（2）3G 也是3C 融合的开局点，正是因为数据业务的引入，未来3C 融合进入行业的视野。

　　（3）2G 以前是一纬的，关注的核心点在网络。而未来，3G 看待通信行业，则要从三个角度来看待通信行业，包括网络、业务、服务。

　　■买入时机

　　春节前后年报公布前后

　　我们前期观点认为，2006 年战略看好通信板块，中报前后就是最好的买点。从目前来判断，通信板块虽然相比金融和地产有所逊色，但也是2006年下半年热点之一。

　　复合我们的判断。同时通信板块这两个月的调整符合我们的预期。那通信板块2007年是否还有投资机会？下一次建仓时点在何时？

　　2007年通信板块我们依然看好，3G市场的征程只走了一半。就市场环境而言，通信板块的估值已经慢慢凸现出来。

　　投资策略上，我们认为春节前后是通信板块再次建仓的良机。谨慎的投资者我们建议春节前建仓50%，另外50%视春节后消息面和上市公司的业绩而定。

　　（1）牌照发放：TD 扩大测试范围将在1 月启动，历时3 个月左右，预计5月前后将是第一张3G 牌照TD 发放的时点。（2）股价催化剂：春节后，3~5月之间，这段时间将是3G 消息的密集期，3G 政策将逐步明朗；（3）基本面：春节前后，通信行业年报可能不如意，但这恰恰是很好的建仓期。

　　■品种选择

　　五家上市公司投资评级

　　我们认为，选择投资品种应该符合通信行业发展趋势，具体标准如下：（1） 具有核心竞争力，他人难以替代；（2） 符合通信产业发展趋势；（3） 受益3G 程度较高，是高成长的细分行业。

　　依然重点推荐四家上市公司：中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。同时建议关注中国联通的重组，亨通广电的预制帮项目。

　　中兴通讯：中兴面向未来符合通信产业发展的产品：NGN、3G、IPTV、WiMax 等等在国内已经占据了战略制高点(甚至领先华为)，同时在海外和国际巨头的差距相比2G 产品大大缩小。我们从长远的发展和全面的角度来看，2007 年中兴业绩可能有一定不确定性，但2008 年将是中兴业绩爆发的时点。维持中兴通讯买入评级，风险小。

　　华胜天成：IT 服务是新兴的市场，市场只把公司当作系统集成商来看，实际上，公司业务结构已发生了重大调整，软件和IT 服务已占据了业务的40%。中国的IT 服务市场才刚启动，潜力巨大，华胜天成是这个领域的龙头风范，3G 将锦上添花，维持公司增持评级，风险低。

　　中创信测：公司是国内测试行业的龙头企业，处于重大向好的转折点，公司未来几年业绩将爆发增长。市场担心经过2007 年3G 建设高潮后，公司业绩增长无法延续，我们认为3G 只是未来商用的一种新技术，在行业大的转型期，新技术和新业务商用陆续不绝。新网络建设完毕后，仍然有相当的监察和维护市场。维持2006、2007年EPS为0.28元、0.45元的盈利预测，从中长期角度，维持增持评级，风险小。

　　亿阳信通：BOSS 行业同样是值得关注的领域，虽然公司在BOSS 领域弱于亚信、联创等企业，处于第二梯队，但仍具一定核心竞争力。主要表现在：市场、品牌、服务。公司未来业绩将受益于通信行业BOSS 发展，主要是网管系统。公司在3G 将能维持网管的核心竞争力。预计公司2006、2007年EPS为0.41元、0.55 元，评级为增持，风险中。

　　中国联通：市场对公司的焦点依然在重组，我们再次强调，重组是否成行和具体方式依然具有很大的不确定性。我们预计联通2006、2007年EPS为0.153元、0.168元。联通的资本价值区间在2.86元，给予20%的重组风险溢价，交易合理价格在3.42元。目前股价已充分反映了所有的利好预期，调低公司评级从增持到中性评级。

　　图2：3G产业链受益时间次序

　　图3：3G各细分行业增长率

　　重点公司盈利预测及投资评级