制图 张大伟

　　进入2007年以来，香港与内地市场的联动性似乎在逐渐减弱，近几日甚至出现了背道而驰的现象，A股呈现涨势，而H股却持续下跌，H股指数昨日跌至20日均线。与市场走势相对应的是，37只同时在香港和内地市场上市的A+H股中，A股近期全部赶超H股。

　　据统计，自1月4日内地市场开市以来，上证指数累计涨幅达4.9%，而同期H股指数则下滑10.8%。37只A+H股在内地市场的价格均高于H股，其中洛阳玻璃A股对H股的溢价率最高，达到329.04%，而熊猫电子、北辰实业以及北人印刷的溢价率也分别达到206.88%、132.30%以及109.36%。

　　国寿A股连升H股连跌

　　中国人寿可以说是最典型的一个例子，其A股自本周二上市以来已经累计升108%，而H股在当日却下跌4.7%，昨日再跌6.8%。以昨日的收盘价计算，中国人寿A股对H股的溢价率已经高达63.81%。

　　两个月以前，三家中资银行股A股对H股均呈现负溢价，不过这两个月A股均跑赢H股，并给H股提供了上涨的动力。目前，中国银行和工商银行A股对H股的溢价分别高达26.55%与21.68%，招商银行在两地的价格则基本一致。

　　钢铁类股份也是如此，马钢股份和鞍钢股份A股对H股的溢价均由负转变为正。目前，马钢股份A股对H股的溢价率达36.57%，鞍钢股份为12.49%。而大盘蓝筹股中国石化目前A股对H股的溢价率居然高达59.14%。去年底回归内地的广深铁路在短期内A股也跑赢H股，溢价率高达53.93%。

　　供求不同导致走势差异

　　分析认为，近期两地市场的背道而驰，主要是由于两市市场的资金与上市资源以及资金的供求关系不同所致。

　　“内地上市供小于求，”香港资深评股人黎伟成表示，尽管内地市场股权分置取得了成功，令内地市场的结构出现本质调整，而且QFII也纷纷进入市场，资金比较充裕，但是目前内地市场缺少大盘蓝筹股。而虽然香港市场的资金也同样充裕，但是香港市场的上市资源比较多，尤其是一些大盘蓝筹股，令供求关系相对比较平衡，因此就不容易出现资金的大幅炒作。

　　香港时富证券研究部主管罗尚沛也表示，中国人寿近期在两地市场的表现充分说明供求关系是导致A股价格高于H股的主要原因。他说，中国人寿A股之所以受到市场的如此追捧，主要是受到其供求关系的影响，该股是内地市场惟一一只保险类股票，属于稀缺资源。

　　黎伟成表示，除了供求关系之外，投资者本身的成熟度也是近期两地市场背道而驰的主要原因。他表示，相比较而言，内地投资者更加喜欢炒作，尤其是一些散户，他们的跟风行为很严重。而香港毕竟是一个国际市场，投资者更加理性。

　　快报记者 王丽娜

　　■专家观点

　　国寿A股价

　　将向H股靠拢

　　就在国寿A股上市前一日，国寿H股从1月3日最高价28.85港元跌至26.80港元；当国寿A股上市首日高收于38.93元时，国寿H股却再次大跌至25.70元；当国寿A股上市次日再次高收于39.46元时，国寿H股却再次大跌6.84%，收于23.85港元。

　　至此，国寿A股上市两日，其市盈率已高达95.9倍。有人说，这是所谓A股投资价值的“透支”，也就是说，他们将今天的国寿A股价格“炒”到了国寿未来三五年或十年可能会达到的价格。其实，这种“透支”只是一种过度投机或人为制造的泡沫，而泡沫制造者终将要找人来为之付出代价。

　　我们曾经有人鼓吹：在股价的决定上，内地股市已经取得了控制港股的地位，并以此作为一种骄傲和自豪。这是一种很可笑的看法和观点，其实，香港原本就是一个有着百年历史的发达而成熟股市，她的成熟与健康是足以抵御外来的投机惊扰的。

　　值得欣慰的是：港股终于抵住了诱惑，并以无言的行动证明它的实力：国寿A股价格最终将向H股回归。

　　武汉科技大学教授 董登新

　　■机构看法

　　资本融通将消除两地价差

　　“两地证券市场价格的差异是有客观原因的，尤其是在人民币资本项目管制的情况下。”中信证券研究部负责人徐刚表示，如果随着QFII额度不断扩大和QDII渠道的拓宽，两地市场之间形成有效的套利机制，那么A、H股价差异自然能够逐步消失。

　　徐刚说，可供佐证的是中国国航、中国石化等三地上市的品种，尽管A股、H股之间存在价差，但其H股与纽约市场、伦敦市场的价格差异却很小。这是因为，海外市场的参与者众多、国际化程度较高，因此形成了很好的资金流动和供求平衡机制。他同时驳斥了目前存在资本通过拉高A股，在H股套利的说法，“现在这种条件肯定尚未具备”。

　　中信证券首席策略分析师程伟庆则指出，股本结构对于A+H公司两种价格之间的差异亦有影响。据不完全统计，目前30多家A+H公司的H股股本总数约为流通A股股本总数量的6倍左右，这意味着中国人寿等品种在A股仍属于相对稀缺的资源。特别是在2006年以来基金发行速度明显加快的背景下，仅新设的股票型基金份额就达2500亿元左右，更催生了资金“抢食”大盘股的状况。

　　“因此，进一步扩大A+H股公司的群体规模，将有利于两地估值标准的融合。”程伟庆说。

　　程伟庆同时指出，内地和香港市场之间还存在很多差异，因此一定时间内存在价差也是正常的，这会受到两地投资者对大市走向、行业敏感度、炒作题材等即时因素的影响。而在各自环境下，不同估值也不存在“孰对孰错”的问题。他表示，目前大盘蓝筹股的估值水平虽然不断提高，但仍然处在相对合理、可以接受的范围内，A、H股价差并不代表要有向谁靠拢的问题。“当然，更大、更成熟的市场也更有影响力”，而且相比之下，H股市场可以通过股指期货、权证等衍生手段做空品种，价格确立相对更为有效。

　　快报记者 徐玉海

　　A股走势恐难摆脱H股

　　对于H股和A股市场的这种状况，基金经理看法比较一致，认为H股是全球配置市场，估值有其合理性，而A股市场尽管有可能走出独立行情，但仍不可避免地受到H股走势的影响。

　　广发中小盘基金经理陈仕德表示，港股是全球市场，投资者如果觉得估值偏高，自然会部分撤资，从而导致股价下跌。而A股市场基本上是一个封闭市场，目前存在流动性溢价，所以股价偏高。部分未来成长性良好的公司能够通过业绩的持续提高来使得估值合理化，但也要看到一些概念性的股票已经出现了较大泡沫。

　　国投瑞银景气和国投瑞银创新基金经理陈剑平也表示，对比H股，A股市场应该说已经有了一些泡沫，因为内地投资者对经济非常乐观以及流动性充足造成了A股的相对溢价。他认为这种溢价不会持续太久，A股市场面临回调压力。他分析，前期部分大盘蓝筹股涨幅过大，调整压力大，而资金可能会分流到二三线成长股以及电力、交通设施等估值较低的板块。

　　一位曾在香港市场颇有斩获的基金经理表示，这次H股主要是金融股调整，香港的基金经理觉得金融股太贵，对其进行了一些抛售，将资金转移到香港本地股以及一些防御性行业上。该基金经理表示，其实内地基金经理也已着手进行类似的操作，这在股价上已有一定的体现。

　　鹏华基金基金管理部副总监管文浩认为，A、H股差价主要是因为两个市场投资者心态不一，相比较之下，香港投资者更为理性。他分析最近的港股疲软和海外基金经理调仓有关，每年一季度是海外基金经理调仓时间，而港股的估值确实已经不低。他认为，即使因为流动性、资金管制的原因，A股市场走出独立于H股的行情，但A股市场还是会受到H股的影响，大幅度的价差很难维持，因此目前对A股的投资应以积极防御为主。

　　快报记者 唐雪来

　　■逐本寻源

　　三大因素导致

　　AH股价差出现

　　去年下半年，大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微，出现了多年少见的A、H股价的基本重合。此后，一度出现了多只股票H股高于A股的现象，如招商银行等。随着A股近期的大幅飙升，蓝筹类A股的价格开始显著高于H股。其中最引人关注的莫过于工商银行A股的飙升，一度使其成为世界上最贵的银行股。笔者认为，近期引发A股蓝筹股对H股大幅溢价的原因来自多方面。

　　首先是杠杆因素。前期有报道称，工行大幅飙升，导致较大A、H差价的主要因素来自于套利资金在两地市场的活动。因为中国银行、工商银行的A股上市量较H股而言非常少，具有杠杆特征。

　　其次是研究因素。如果说杠杆因素能够解释工行和中行，那么中国石化就不好解释。因为中行A、H上市股票比例约为1：15，而中石化则不到1：5。

　　第三，资金因素。众所周知的流动性充裕，对A股、尤其是蓝筹类A股形成了较大的资金供应，资金抢食股票、钱比货多，也是导致近期A股较H股大幅溢价的重要因素。此外，A股市场和H股市场盈利模式的差异，也是导致A股再现高溢价的原因之一。

　　简单地说A股夺回了定价权是没有意义的，也是过于主观和冲动的。我们不如找几个过去的例子，如东方电机、鞍钢新轧和招商银行来说明。

　　东方电机是H股市场上2005年、2006年度的大牛股，两年累计涨幅403％，其A股最近两年升幅为193％。其A股价格一直领先H股，可看作是H股在不断验证A股价格的合理性。

　　鞍钢新轧正好相反。在去年的多数时间里，其H股价格一直领先A股。该公司A股直到去年底的大蓝筹复辟，才开始大幅走高，最近已超越H股股价。

　　招商银行去年发行H股后，其股价持续大幅高于A股股价，最终引发了其A股股价的大幅飙升，并对国内银行股、地产股的大涨起到了牵引作用。近期该股两地股价基本吻合。中证投资 徐辉